[強(qiáng)烈推薦-A評(píng)級(jí)]金牌廚柜(603180)點(diǎn)評(píng)：股權(quán)激勵(lì)統(tǒng)一利益 增長(zhǎng)目標(biāo)彰顯雄心

公司公告限制性股權(quán)激勵(lì)草案，以63.63 元/股的價(jià)格向58 名激勵(lì)對(duì)象授予限制性股票 60 萬股，占總股本的0.9%；其中首次授予50 萬股，預(yù)留10 萬股。解鎖目標(biāo)為18 和19 年凈利潤(rùn)相比17 年分別增長(zhǎng)30%和60%。

1、股權(quán)激勵(lì)助力利益統(tǒng)一，業(yè)績(jī)目標(biāo)彰顯發(fā)展雄心

本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃激勵(lì)對(duì)象涵蓋公司高級(jí)管理人員、中層管理人員以及公司核心骨干共58 人，其中公司財(cái)務(wù)總監(jiān)朱靈、董事會(huì)秘書陳建波、總經(jīng)理助理王永輝以及李子飛、生產(chǎn)制造中心總監(jiān)賈斌獲受限制性股票占比18.65%，中層管理人員及核心骨干占比64.68%，預(yù)留16.67%。限售股票分兩期解鎖，比例各為50%，解鎖期分別為24 個(gè)月以及36 個(gè)月之后。解鎖條件為2018 及2019 年公司凈利潤(rùn)較2017 年分別增長(zhǎng)不低于30%和60%。

2、品牌積累助力渠道擴(kuò)張，盈利能力持續(xù)抬升

公司經(jīng)過長(zhǎng)期生產(chǎn)積累和品牌營(yíng)銷，產(chǎn)品在定制櫥柜業(yè)界和消費(fèi)者中獲得積極評(píng)價(jià)，截止17 年6 月30 日，金牌共擁有門店959 家，其中廚柜專賣店922 家，較16 年末增加127 家，預(yù)計(jì)全年新開門店將達(dá)到200 家左右，公司直營(yíng)城市減為上海、廈門、福州、西安和杭州五個(gè)，公司的渠道擴(kuò)張主要是經(jīng)銷商門店的增加；桔家衣柜專賣店37 家，預(yù)計(jì)全年新開衣柜門店將超過100 家，目前衣柜業(yè)務(wù)門店主要是由櫥柜業(yè)務(wù)優(yōu)秀的經(jīng)銷商運(yùn)營(yíng)，公司衣柜業(yè)務(wù)迅速展開。公司凈利率抬升明顯，一方面隨著營(yíng)收擴(kuò)大，營(yíng)銷的規(guī)模經(jīng)濟(jì)凸顯，另一方面公司進(jìn)行了內(nèi)部管理精益，實(shí)施“戰(zhàn)略事業(yè)單元”考核，提高公司運(yùn)營(yíng)效率。公司直營(yíng)轉(zhuǎn)經(jīng)銷，費(fèi)用投入精細(xì)，費(fèi)用率下降助力公司凈利率提升。

3、看好公司櫥柜領(lǐng)域的渠道拓展以及衣柜新品類的擴(kuò)張，維持“強(qiáng)烈推薦-A”

公司經(jīng)過長(zhǎng)期品牌積累后櫥柜業(yè)務(wù)由渠道擴(kuò)張和店效提升帶來的快速增長(zhǎng)，自16年10 月份開始進(jìn)行衣柜業(yè)務(wù)品類擴(kuò)張，我們看好公司的渠道擴(kuò)張和盈利能力抬升，預(yù)計(jì)公司17-19 年凈利潤(rùn)分別為1.66、2.24、2.83 億元，同比增長(zhǎng)73%、35%、26%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值市盈率52、39、31 倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：櫥柜消費(fèi)下滑、渠道拓展效果不及預(yù)期、行業(yè)格局發(fā)生巨大變化