帝王潔具:亞克力衛(wèi)浴龍頭,上市打破發(fā)展瓶頸。公司上市之前業(yè)績發(fā)展較為穩(wěn)健,上市后募投產(chǎn)能及渠道建設(shè),突破發(fā)展瓶頸,業(yè)績有望進(jìn)入快速發(fā)展通道。

擬收購標(biāo)的歐神諾:資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)的中高端瓷磚企業(yè)。歐神諾業(yè)績持續(xù)穩(wěn)步上漲,規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。歐神諾60%以上收入來自工程端,受益地產(chǎn)后周期,近年來業(yè)績增長迅速。中長期受益于地產(chǎn)集中度提升及精裝修比例提升,帶來增量市場;受益消費升級、環(huán)保高壓、供給側(cè)改革等擠出中小型企業(yè),帶來市場集中度提升。

優(yōu)勢互補,打造“大衛(wèi)浴”模式。帝王潔具與歐神諾銷售渠道形式互補、區(qū)域互補,利于雙方拓展銷售模式及迅速擴大門店數(shù)量。零售業(yè)務(wù)充足現(xiàn)金流支撐工程業(yè)務(wù),工程端發(fā)力帶動零售市場,上市先發(fā)優(yōu)勢明顯,長期發(fā)展前景可期。

盈利預(yù)測和投資評級:公司亞克力衛(wèi)浴業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健,收購歐神諾后切入高端瓷磚領(lǐng)域,潔具、瓷磚雙主業(yè)協(xié)同發(fā)展。基于審慎性考慮,在重大資產(chǎn)重組沒有完成前,暫不考慮其對公司業(yè)績及股本的影響,我們預(yù)計公司2017-2019年EPS為0.65元、0.74元、0.91元,對應(yīng)當(dāng)前PE86倍、76倍、62倍;我們預(yù)計歐神諾2017-2019年凈利潤2.22億元、3.25億元、4.32億元,收購?fù)瓿珊蟛⑷霘w母凈利,預(yù)計公司2017-2019年EPS為2.11元、2.94元、3.86元(已攤薄),對應(yīng)當(dāng)前PE26倍、19倍、15倍,維持“買入”評級。

風(fēng)險提示:原材料價格大幅上漲;需求大幅下滑;重大資產(chǎn)重組進(jìn)度不及預(yù)期;業(yè)務(wù)整合低于預(yù)期;募投項目建設(shè)進(jìn)度及產(chǎn)能釋放進(jìn)度不達(dá)預(yù)期;市場拓展進(jìn)度不達(dá)預(yù)期;房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的不確定性影響;擬收購標(biāo)的歐神諾未來業(yè)績低于承諾預(yù)期風(fēng)險;政府退稅對帝王利潤影響的不確定性。

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