11月28日，在美股上市的瑞思學科英語(REDU)在盤前發(fā)布了其3季度的業(yè)績，當天股價直接砸了6個點，是因為業(yè)績太差嗎？
再看看上市以來，REDU的股價是一路下探，離發(fā)行價14.5美元是越行越遠，這樣的走勢其中必定有因。
一、瑞思學科英語介紹
瑞思學科英語(REDU)于2007年10月成立，從事初級(3到18歲)英語培訓服務(junior ELT market)，是我國首個赴美上市的線下少兒英語培訓機構。在北京開設了第一家學習中心之后，瑞思學科英語將學習中心網(wǎng)絡鋪向全國，目前已覆蓋80個城市、學習中心總量達到259家。其中，自營中心58家(比上季度新增了2間)，主要位于一線城市，北京作為根據(jù)地目前擁有最多的自營中心；加盟中心共201家(比上季度增加11家)，全部位于一線城市以外的市場。
瑞思學科英語主打“學科英語(subject-based learning)”的教學理念，通過多個題材/學科，比如語言藝術、數(shù)學、自然科學、社會學科等，來完成全浸入式英語教學。
根據(jù)Frost & Sullivan的數(shù)據(jù)，瑞思學科英語在國內(nèi)初級英語培訓市場排名第三(前兩位分別為英孚少兒英語和新東方泡泡少兒英語)。公司在一線城市市場和高端市場(年費用超過1.6萬元人民幣)的市場份額分別為5.9%和10.7%，均排名市場第二位(第一名英孚)。
2017Q3瑞思的收入為2.6億元人民幣(下同)，同比增長28.3%，較2017的前2個季度的增速有所下降。
瑞思的業(yè)務模式采用“自營+特許加盟”，再加上海外夏令營等其他收入。而瑞思的自營中心一直是公司收入的主要來源，從2014年到2017年上半年占比一直在85%左右。2017Q3自營業(yè)務占比下降到78%，而其他收入上升到10%，因為Q3是暑假嘛，海外夏令營的收入會大幅增加。
2017Q3教育課程及服務收入2.0億元，同比增長26.4%，同樣比2017上半年37.7的增速有所下降。公司解釋說，暑假期間有2周的停課，所以收入不能確認，而這缺的課會在Q4補回來，會對Q4的收入增長起到貢獻。
而自營業(yè)務的表現(xiàn)自然是取決于兩個因素：學生人數(shù)和平均學費。瑞思的學生總人數(shù)從2016Q3年的27,576人增長到了2017Q3年的38,193人，增速為38.5%，和上半年的數(shù)據(jù)相比較，增速也是出現(xiàn)了下滑。但瑞思學生的留存率還是比較高的，有70%。
公司的銷售費用率和管理費用率也比較穩(wěn)定，在2017Q3分別為17.3%和17.2%，所以營業(yè)利潤的增速和收入增速相差無幾，為27.9%。
但最后瑞思的凈利潤是下降了1.3%，是為什么呢？原因就是利息支出費用大漲，從16Q3的103.8萬增加到17Q3的571.5萬。
這是由于公司在16年9月向CTBC銀行借了5500萬長期借款，并在2017年9月把這借款金額增加到1.1億。公司給出的計劃是在未來的5年里分期償付這筆貸款，可見未來這利息支出會是一筆比較固定的支出了。
對于一個剛上市的公司，上市費用會是一筆不小的費用，所以有必要看看瑞思Nongaap的盈利狀況。
如果去掉IPO和一次性的費用，瑞思17Q3的經(jīng)調整凈利潤應為3590萬元，同比上漲33.3%，還是一個不錯的成績。公司的經(jīng)營效率有所提升，經(jīng)調整的凈利增速比收入增速(28.3%)要高5個百分點。
瑞思在財報上給出了第四季度的展望，預計收入在2.6億到2.7億之間，相當于同比增長34.5%到39.7%之間。公司在電話會議上透露Q4的經(jīng)調整凈利率會在10%到12%之間，會是2600萬元左右。再加上前9個月的經(jīng)調整凈利9370萬元，17年的調整凈利是1.2億。
公司還與香港一間從事課后培訓、考試準備和留學咨詢的教育機構The Edge簽訂了收購協(xié)議，會更加豐富瑞思的產(chǎn)品以及服務范圍。
目前瑞思的市值是6.7億美元，動態(tài)PE為46倍，上市以來股價下跌了已經(jīng)超過15%了。那么在這個點可不可以上車呢？
假設瑞思18年營收能保持30%的增長，則營收會來到12.4億，上市和一次性的費用減少，假定凈利率達到FY17上半年的水平(14%)，則凈利為1.7億，則對應PE為25倍。
18年22倍的估值貴不貴？上市教育企業(yè)中，其實就只有新東方(EDU)是比較偏重英語的，但是新東方又是偏于出國考試培訓和K12教育的，需求會更穩(wěn)定和強勁。目前新東方的動態(tài)PE為45倍，最新一季的收入增速為24%，略低于瑞思的28%，那么瑞思18年25倍的PE相當于只有新東方PE的一半，應該是很有安全邊際的，并且瑞思的經(jīng)營效率還在不斷提高。
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