海螺水泥電話交流會(huì)紀(jì)要（國君建材 鮑雁辛 黃濤）20171215\u00A0
我們認(rèn)為近期的股價(jià)調(diào)整與基本面無關(guān)，資本市場并未正確反映行業(yè)及企業(yè)變化，2017年具備較大概率超預(yù)期可能（之前預(yù)告上限在70%增長）,且4季度漲價(jià)的量價(jià)齊升，市場存在較大預(yù)期差，且水泥市場化程度高，環(huán)保因素或?qū)е峦救必洺蔀槌B(tài)，我們認(rèn)為海螺區(qū)位的稀缺性，盈利能力超越行業(yè)且穩(wěn)定性并未被充分認(rèn)知，合理市值應(yīng)在2000億以上市值，我們預(yù)計(jì)2017凈利潤150~160億（之前預(yù)告上限146億），18年可以看到180-200億利潤，且明年預(yù)計(jì)自由現(xiàn)金流近200億足以支撐股息率不斷提升，我們依然堅(jiān)定重點(diǎn)推薦！\u00A0
量繼續(xù)歷史高位，價(jià)的漲伴是隨量創(chuàng)新高，資本市場并未正確反映行業(yè)及企業(yè)變化\u00A0
12月上旬日發(fā)貨量還是保持94萬噸高位，雖然有一些雨水，同時(shí)價(jià)格這么高，都擔(dān)心量會(huì)下來，但是實(shí)際上是量沒有絲毫萎縮。\u00A0
11月的量創(chuàng)歷史新高，小3000萬噸的量，這個(gè)就是反應(yīng)市場的需求是不錯(cuò)的，尤其是連續(xù)漲價(jià)的情況下，銷量依然能創(chuàng)歷史新高，前3季度量平均只有80萬噸/天出頭。Q4量這么好，19大需求有一部分推遲，4季度也是旺季。\u00A0
價(jià)格漲了這么多，不用擔(dān)心撐不住，和歷史較好年份比，價(jià)格還有空間\u00A0
海螺一直是反對(duì)價(jià)格暴漲，但是即使這輪漲了這么多輪，今年11月份才274元/噸不含稅，1-11月份均價(jià)238元/噸，而2011年最低價(jià)格284元/噸，12月份價(jià)格才超過2011年均價(jià)（11年均價(jià)305元不含稅，最高329元），并且12月價(jià)格跟11年最好的幾個(gè)月比仍有差距，還有空間。 11年銷量1.5億噸，今年預(yù)計(jì)2.8-3億噸，量增長了一倍，當(dāng)前煤價(jià)比2011年低100元/噸（每噸水泥110公斤標(biāo)煤），財(cái)務(wù)費(fèi)用低； \u00A0 \u00A0 \u00A0漲價(jià)所帶來的利潤提升并不會(huì)均勻的反應(yīng)在所有企業(yè)上\u00A0
這波上漲不會(huì)平等的反應(yīng)到各個(gè)企業(yè)的利潤上，一方面價(jià)格漲幅是有區(qū)域差別的，另一方面有些市場價(jià)格虛高，實(shí)際成交價(jià)沒有那么高。這輪是華東、中南漲的好，華南當(dāng)前稍微差一些，如果企業(yè)產(chǎn)能分部不是都在這些好的區(qū)域，盈利也沒有想象那么好，北方企業(yè)就沒有那么好。另外部分企業(yè)存在之前被下游壓制，簽訂長單的問題，但對(duì)于海螺看，完全不用擔(dān)憂這些問題。之前公司對(duì)于全年盈利預(yù)告是基于Q4旺季提價(jià)4輪的保守假設(shè)基礎(chǔ)上；\u00A0
對(duì)春節(jié)淡季及明年展望樂觀\u00A0
明年看，目前的高價(jià)格會(huì)平穩(wěn)過度到明年，海螺全國庫存只有38%（華東中南更低），歷史一般50%左右，現(xiàn)在有的地方工廠最低就20%多庫存，低庫存不錯(cuò)的需求和錯(cuò)峰環(huán)保的強(qiáng)化，基本明年春節(jié)淡季回落也不會(huì)太多。 11年最高329元不含稅，春季回落了40元，覺得今年春季大幅下跌可能性很小。明年提價(jià)的空間還是有的。明年春節(jié)后價(jià)格回彈到11、12月份高點(diǎn)水平。1月份高點(diǎn)，2月份回落，3月反彈，到4、5月份，6月份淡季回落，三季度在6月份基礎(chǔ)上穩(wěn)定，9月份開始是新的小旺季到來。\u00A0
水泥行業(yè)漲價(jià)是市場行為，之前貴州武漢等地最終認(rèn)可了水泥的漲價(jià)\u00A0
行業(yè)企業(yè)現(xiàn)在更加理性了。行業(yè)內(nèi)對(duì)明年市場都是比較樂觀的。一是破壞市場因素減弱，二是有關(guān)部門認(rèn)為價(jià)格合理，庫存低，不構(gòu)成價(jià)格壟斷，比如之前貴州發(fā)改委調(diào)研后的結(jié)論。武漢混凝土協(xié)會(huì)被政府叫停（真正壟斷的是混凝土而不是水泥）。華新今天公告的是正常的產(chǎn)能置換，淘汰等量置換實(shí)際產(chǎn)能略有縮減，另外投產(chǎn)時(shí)間是19年，對(duì)整個(gè)供求沒有任何影響。\u00A0
從水泥等觀察到，對(duì)于需求比較樂觀\u00A0
租賃市場、城市群、扶貧項(xiàng)目的需求量是未來發(fā)展趨勢，投資強(qiáng)度不會(huì)下去，需求結(jié)構(gòu)調(diào)整，但總量是持平的：
1）一線城市價(jià)格被限制住了，目的調(diào)控不是把房價(jià)打下去。后面的增量一個(gè)是租賃市場，例如上海廣州等大城市，這樣一方面新房二手房價(jià)格會(huì)受到壓制，另外租賃房建設(shè)市場會(huì)上去，土地購置成本低了，地產(chǎn)投資增速不高但對(duì)對(duì)水泥需求強(qiáng)度更高。
2）雄安新區(qū)的代表的新區(qū)建設(shè)，建設(shè)衛(wèi)星城，長江及珠三角還有粵港澳，公司認(rèn)為未來在核心區(qū)域1-2小時(shí)交通范圍內(nèi)的房地產(chǎn)會(huì)起來，例如上海周邊的南通，之前不行，今年房地產(chǎn)建設(shè)非常好，他就是上海1小時(shí)的交通圈。
3）中西部建設(shè)。中西部發(fā)展不平衡，后面西部建設(shè)需求都很大，今年看貴州云南量一下起來了，這方面地產(chǎn)基建增量就很快，當(dāng)?shù)胤鲐氻?xiàng)目需求非常大，公司有些廠只能保障扶貧項(xiàng)目需求，其他外賣都沒有量了，今年可以看到這部分的需求明顯起來，因?yàn)?020年必須全面進(jìn)入小康。 PPP資本市場也在擔(dān)憂，公司認(rèn)為現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)不錯(cuò)，政府主動(dòng)做了一點(diǎn)收縮，防止經(jīng)濟(jì)過熱，如果明年經(jīng)濟(jì)下來也可以補(bǔ)上去，覺得大家對(duì)PPP觀點(diǎn)過悲觀。
協(xié)會(huì)推出的去產(chǎn)能計(jì)劃幅度和決心很大 \u00A0
水泥協(xié)會(huì)去產(chǎn)能，集中度會(huì)提高，但是去產(chǎn)能計(jì)劃比較激進(jìn)，執(zhí)行有難度，全面停止32.5有難度，停止復(fù)合32.5標(biāo)號(hào)還是有可能。對(duì)于排污許可證要求實(shí)際產(chǎn)能與設(shè)計(jì)產(chǎn)能相匹配，對(duì)于個(gè)別落后企業(yè)會(huì)有影響。\u00A0
環(huán)保及錯(cuò)峰生產(chǎn)影響，明年會(huì)繼續(xù)深化\u00A0
我們測算18年錯(cuò)峰影響比17年多增加4727萬噸，帶來實(shí)際上產(chǎn)能減少，錯(cuò)峰、環(huán)保比以前強(qiáng)，供給端將進(jìn)一步改善，低庫存影響到春節(jié)前，春節(jié)結(jié)束后3月份旺季到來，價(jià)格回落的幅度比以前小，。海螺不希望大幅波動(dòng)。 華北地區(qū)17年錯(cuò)峰影響產(chǎn)能8700萬噸，18年將近1億噸，多影響3000萬噸左右，山西和河北比去年多停一個(gè)月，其他地區(qū)多停2個(gè)月，這些地區(qū)需求還是有的，生產(chǎn)開啟、壓低價(jià)格的概率比較小。\u00A0
?一直是明確的表示，會(huì)根據(jù)公司的發(fā)展?fàn)顩r考慮提升分紅比例，預(yù)計(jì)在不發(fā)生大規(guī)模并購的情況下，明年資本開支維持在今年以內(nèi)的水平，分紅率具備明顯提升空間