家裝行業(yè)市場(chǎng)受益消費(fèi)升級(jí)，公司傳統(tǒng)家裝業(yè)務(wù)厚積薄發(fā)，有序擴(kuò)張
家裝行業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)逐步轉(zhuǎn)變：消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)精裝修、存量房改造產(chǎn)值增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2020年家裝市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到2萬億；公司廣泛布局于三四線城市，受益于非重點(diǎn)城市房地產(chǎn)結(jié)構(gòu)性強(qiáng)勢(shì)和消費(fèi)升級(jí)。公司二十年深耕家裝市場(chǎng)，深知行業(yè)發(fā)展規(guī)律，不盲目擴(kuò)張，A6新店有序開業(yè)，小步快跑，成就多年行業(yè)第一，馬太效應(yīng)顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)未來三年公司A6業(yè)務(wù)將維持20%以上的穩(wěn)健增長(zhǎng)速度。
互聯(lián)網(wǎng)家裝系統(tǒng)成熟，速美業(yè)務(wù)放量在即
公司針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)家裝最重要的營(yíng)銷能力和產(chǎn)品能力潛心研究，多年深耕家裝產(chǎn)業(yè)形成的供應(yīng)商資源、重度供需鏈和數(shù)字化技術(shù)，公司已具備提供極致整裝產(chǎn)品的能力。目前速美業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，放量在即，預(yù)計(jì)今年將實(shí)現(xiàn)1.3億的營(yíng)業(yè)收入，并于明年放量并實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。
“實(shí)業(yè)”+“資本”雙輪驅(qū)動(dòng)，并購(gòu)標(biāo)的表現(xiàn)優(yōu)異提供業(yè)績(jī)?cè)隽?/p>
公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流充足，上市后采取“實(shí)業(yè)”與“資本”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，一方面立足自身實(shí)業(yè)發(fā)展，另一方面借助資本進(jìn)行橫向和縱向的并購(gòu)實(shí)現(xiàn)公司快速發(fā)展。公司已并購(gòu)的企業(yè)業(yè)績(jī)均十分優(yōu)異，預(yù)計(jì)今年將實(shí)現(xiàn)5.4億營(yíng)收和5000萬以上利潤(rùn)。隨著行業(yè)整合的加速，公司或?qū)⒓铀俨①?gòu)實(shí)施。公司當(dāng)前正欲實(shí)施定增增強(qiáng)公司供應(yīng)鏈和DIM+系統(tǒng)，8月8日已拿到批文，有效期6個(gè)月，目前定增價(jià)(24.98元)倒掛。
先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著，開拓長(zhǎng)租、裝配式建筑藍(lán)海市場(chǎng)
長(zhǎng)租市場(chǎng)政策利好不斷，未來發(fā)展空間廣闊，公司抓住風(fēng)口布局千億長(zhǎng)租市場(chǎng)，且公司與鏈家、世聯(lián)行等企業(yè)具備深入的合作關(guān)系，未來伴隨鏈家和世聯(lián)行對(duì)長(zhǎng)租公寓的發(fā)展，公司有望獲得大批量訂單。公司是住建部授予“國(guó)家裝配式建筑產(chǎn)業(yè)基地”的首批企業(yè)，在裝配式建筑的生產(chǎn)研發(fā)和銷售落地方面都取得了進(jìn)展，在裝配式建筑裝飾行業(yè)具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)公司未來將大大受益于裝配式建筑裝飾發(fā)展。
公司作為裝飾市場(chǎng)龍頭企業(yè)，受益消費(fèi)升級(jí)，傳統(tǒng)家裝業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，互聯(lián)網(wǎng)家裝即將放量，積極拓展長(zhǎng)租、裝配式建筑等藍(lán)海業(yè)務(wù)。公司并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)優(yōu)異，完成業(yè)績(jī)承諾概率較大。目前估值水平處于低位且增發(fā)價(jià)倒掛，考慮公司的成長(zhǎng)性，估值有修復(fù)空間。因此，我們對(duì)公司維持“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2017-2019年EPS為0.88、1.16、1.54元/股，對(duì)應(yīng)的PE為25、19、14倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，房地產(chǎn)投資景氣度下降，并購(gòu)?fù)瓿珊蟠嬖跓o法實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。天風(fēng)證券股份有限公司