[審慎推薦-A評級]金太陽(300606)：砂紙行業(yè)領(lǐng)軍者 進口替代競爭力突出 時間：2017年12月25日 10:05:55\u00A0中財網(wǎng) 公司主營業(yè)務(wù)為砂紙等涂附磨具的制造和銷售，主要產(chǎn)品為砂紙，廣泛應(yīng)用于金屬、木材、皮革、玻璃、塑料、陶瓷等制品 國內(nèi)涂附磨具行業(yè)龍頭，進口替代競爭力凸顯。涂附磨具行業(yè)具備利基市場特征，目前國內(nèi)市場規(guī)模在60 億元左右，其中，高端市場主要被3M 等巨頭壟斷，國內(nèi)企業(yè)普遍在中低端市場競爭。金太陽是國內(nèi)涂附磨具行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，明星產(chǎn)品聚脂薄膜砂紙和3C 電子精密拋光砂紙成功切入高端市場，我們認為公司產(chǎn)品工藝已達到國外先進水平，性價比優(yōu)勢將成為公司產(chǎn)品實現(xiàn)進口替代的核心動力。此外，涂附磨具行業(yè)與下游制造業(yè)合作需要具備穩(wěn)定性和長期性特征，公司本土化優(yōu)勢對比外資企業(yè)在服務(wù)配合度上更具吸引力； 緊密貼合智能制造發(fā)展趨勢，產(chǎn)品傾斜高增長應(yīng)用領(lǐng)域。公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于電子消費品、汽車、木器等市場。在電子消費品領(lǐng)域，各種新材料、新技術(shù)的推出帶動砂紙打磨行業(yè)不斷革新，需求逐步擴大；在汽車領(lǐng)域，新車制造及舊車保養(yǎng)維修亦帶動前后市場對高端打磨砂紙的需求；我國木器市場雖然在出口端雖有所減弱，但城鎮(zhèn)化發(fā)展戰(zhàn)略仍將維持國內(nèi)家具地板產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)增長，我們判斷涂附磨具在電子消費品與汽車領(lǐng)域?qū)⒕S持雙位數(shù)的增長。公司緊跟智能制造產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，重點布局汽車、電子等新興行業(yè)，收入持續(xù)增長動力強勁； 高端產(chǎn)品陸續(xù)推出，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性改變提升公司毛利率。公司聚焦紙基類中高端產(chǎn)品，例如用于汽車發(fā)動機曲軸和光纖等精密研磨的聚酯薄膜砂紙、用于高鐵車廂和漆面精拋的干磨涂層砂紙。積極開拓超精細、高精密研磨材料市場，新產(chǎn)品均具有較高毛利，企業(yè)整體毛利不斷提升； 子公司逐步發(fā)力，積極布局智能電子研磨拋光全產(chǎn)業(yè)鏈。為解決3C 電子結(jié)構(gòu)件精密磨拋難題，公司成立控股子公司金太陽精密，致力于3C 電子類陶瓷、玻璃、金屬等材料結(jié)構(gòu)件精密磨拋耗材的研發(fā)、設(shè)備制造和加工技術(shù)研究。 公司現(xiàn)已擁有從智能化研磨設(shè)備到產(chǎn)品精密磨拋的核心技術(shù)，大幅提高了手機3D 玻璃和陶瓷背板研磨拋光的磨削效率和產(chǎn)品加工良率，并實現(xiàn)了污染物零排放，是對目前磨拋工藝顛覆性的改變。公司將逐漸發(fā)展成為手機等3C 電子結(jié)構(gòu)件提供整體解決方案的主力供應(yīng)商，打造新的利潤增長點； 首次覆蓋，給予“審慎推薦-A”投資評級。我們判斷隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，高檔涂覆模具和超精細研磨材料募投項目逐步落地以及子公司3C 電子結(jié)構(gòu)件精密磨拋業(yè)務(wù)逐步展開， 預(yù)計公司2017-2019 年實現(xiàn)凈利潤0.58/0.77/1.00 億元，對應(yīng)PE 為52/39/30 倍，給予“審慎推薦-A”投資評級； 風險提示：1、流動性風險。公司作為市值規(guī)模較小的次新股，可能面臨流動性風險；2、募投產(chǎn)能推進不達預(yù)期。隨著新產(chǎn)品拓展，生產(chǎn)線可能需在不同產(chǎn)品之間轉(zhuǎn)換，將會加劇產(chǎn)能瓶頸，募投項目推進不達預(yù)期將掣肘收入增長。 □ .董.瑞.斌./.周.翔.宇./.趙.美.娟 .招.商.證.券.股.份.有.限.公.司