事件:2017年12月28日,公司公告顯示2017年度生產(chǎn)茅臺酒基酒約4.27萬噸,同比增長9%;預(yù)計茅臺酒銷量同比增長34%左右;預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)總收入600億元以上,同比增長50%左右;預(yù)計利潤總額同比增長58%左右。公司力爭2018年度實現(xiàn)營業(yè)總收入增長10%以上,自2018年起適當(dāng)上調(diào)茅臺酒產(chǎn)品價格,平均上調(diào)幅度18%左右。

Q4業(yè)績超預(yù)期,17年完美收官。根據(jù)公告推算,17Q4公司營業(yè)總收入超過155.13億元,同比增速在22.90%以上;利潤總額約93.61億元,同比增長約58.13%,靚麗業(yè)績表現(xiàn)超出市場預(yù)期。根據(jù)茅臺酒銷量同比增長34%左右,我們預(yù)計全年茅臺酒銷量接近3.1萬噸,Q4發(fā)貨量在8千噸左右,超出前期預(yù)期,而飛天茅臺一批價堅挺上行反映市場需求旺盛。根據(jù)前期醬香系列酒經(jīng)銷商大會顯示,全年系列酒實現(xiàn)收入55億元,同比增長約160%,同時18年收入規(guī)劃68億元,同比增長約24%。今年公司強化品牌文化營銷,特別是系列酒投入力度明顯加大,深化渠道精細化建設(shè),茅臺酒和系列酒均實現(xiàn)大幅超越行業(yè)的強勁增長,全面達標完美收官。

18年提價策略塵埃落定,全年業(yè)績增長轉(zhuǎn)向價增驅(qū)動。時隔5年,公司再次上調(diào)茅臺酒出廠價,各類產(chǎn)品上調(diào)幅度介于5%-25%之間,平均上調(diào)幅度為18%,我們預(yù)計核心大單品飛天茅臺出廠價將由819元上調(diào)至969元,18年1月1日正式執(zhí)行,從提價時點和幅度來看均略超市場預(yù)期。根據(jù)渠道跟蹤數(shù)據(jù),目前飛天茅臺一批價基本在1600元以上,我們認為本次提價主要是經(jīng)銷商渠道利潤的合理回歸,茅臺云商等渠道調(diào)控下終端價預(yù)計不會發(fā)生較大波動,終端承接力仍將良好。我們預(yù)計18年春節(jié)旺季一批價將維持在1600元左右水平,提價后經(jīng)銷商打款及備貨積極性料將高漲,一季度業(yè)績有望迎來開門紅。考慮到19年基酒供應(yīng)更加不足,我們預(yù)計18年銷量將維持相對平穩(wěn)趨勢,增幅在10%以內(nèi),公司發(fā)展動力將主要由價格驅(qū)動,預(yù)計18年收入有望實現(xiàn)30%增長,提價后利潤端增速有望超過35%。

中長期來看,我們認為茅臺酒具備持續(xù)提價能力,未來收入復(fù)合增速有望回歸20%以上的穩(wěn)健增長。從供需格局來看,我們認為未來3年每年可新增茅臺酒3000噸以上(年復(fù)合增速約10%),根據(jù)目前消費升級趨勢和渠道低庫存水平,我們判斷茅臺已進入補庫存周期,19年茅臺酒供應(yīng)量相對偏緊,中長期價格上行趨勢確立,唯有通過提價來實現(xiàn)量價均衡。考慮到當(dāng)前渠道價差充足,我們認為未來茅臺酒具備持續(xù)提價能力,中長期來看公司收入持續(xù)保持20%以上的穩(wěn)健增長,建議以更長遠視角來看待公司良好投資機會。

風(fēng)險提示:限制三公消費力度加大、高端酒行業(yè)競爭加劇、食品品質(zhì)事故。