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公司2015年實現(xiàn)營收18.88億元,同比增長14.1%,歸母凈利潤1.66億元,同比增長24.6%,扣非凈利潤增長21.4%,與此前業(yè)績預(yù)告一致;其中Q4營收增長11.0%,凈利潤虧損247萬元,單季度盈利表現(xiàn)不佳,我們判斷主要有兩方面因素:1)Q4電商銷售占比高,致毛利率降至65%;2)品牌宣傳投入加大,包括首次參與天貓“雙十一”晚會贊助等,致銷售費用率升至51%。全年來看,銷售凈利率同比提升0.7pct達8.8%,主要受益管理費用率及財務(wù)費用率(新增募集資金)的有效控制,分別下滑1.4pct與1.3pct。扣非凈利潤增速低于盈利增速,主要由于政府補助增加所致。此外公司15年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額增長19.4%達2.25億。打造行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先品牌矩陣,未來渠道下沉空間可觀。公司持續(xù)強化多元化品牌戰(zhàn)略,主品牌曼妮芬延續(xù)良好增勢,市場份額穩(wěn)居前列,品牌影響力逐步提升,同時,伊維斯、蘭卓麗、BodyBeauty、男士品牌喬百仕,電商品牌Coyeee及秘密武器六個品牌,適應(yīng)不同細分市場需求,實現(xiàn)品牌矩陣從中高端到頂級的全面覆蓋,未來隨品質(zhì)提升及品牌推廣力度加大,有望逐步釋放增長潛力。此外,公司穩(wěn)步推進渠道拓展,目前擁有直營店近2000家,未來將重點增加商場旗艦店規(guī)模,并深挖二三線市場潛力,受益購買力提升未來下沉空間可觀。以產(chǎn)品品質(zhì)為企業(yè)發(fā)展根基,長期受益消費升級趨勢。公司秉持當(dāng)代工匠精神,逐步向海外百年品牌看齊,不斷夯實產(chǎn)品品質(zhì),同時強調(diào)品牌價值觀輸出,提升消費者體驗及品牌忠誠度。雖目前終端消費環(huán)境繼續(xù)承壓,但內(nèi)衣行業(yè)受益消費升級趨勢明顯,依然是服裝中增長最快的細分領(lǐng)域之一,公司通過在產(chǎn)品質(zhì)量及設(shè)計方面領(lǐng)先優(yōu)勢,契合行業(yè)發(fā)展趨勢,市場份額具備提升潛力。中高檔內(nèi)衣領(lǐng)軍企業(yè),多品牌運作漸趨成熟,維持買入評級。公司作為中高檔內(nèi)衣領(lǐng)軍企業(yè),秉承當(dāng)代工匠精神,品牌忠誠度不斷提升,多品牌運作漸趨成熟,未來增長將來自于渠道拓展、電商銷售和副牌發(fā)力,并有望持續(xù)受益行業(yè)消費升級及行業(yè)集中度提升趨勢,同時圍繞女性消費群體在化妝品等產(chǎn)業(yè)鏈延伸方面具備潛力。我們預(yù)計16~18年EPS0.92/1.11/1.36元,維持買入評級。