中訪網(wǎng)（潘小林） 紅豆股份于2017 年 3 月 27 日、2017 年 4 月 19 日分別召開(kāi)第七屆董事會(huì)第二次會(huì)議、2016 年年度股東大會(huì)，審議通過(guò)了向紅豆集團(tuán)出售所持有的紅豆置業(yè) 60%股權(quán)的重大資產(chǎn)重組的相關(guān)議案。江蘇紅豆實(shí)業(yè)股份有限公司 重大資產(chǎn)出售暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(shū)（草案）中表明出售紅豆置業(yè)的股權(quán)是由于“土地成本趨高、高端人才缺乏、宏觀政策調(diào)控趨緊”等原因，但是上市公司在剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的同時(shí)，標(biāo)的資產(chǎn)又在不斷進(jìn)行土地儲(chǔ)備，對(duì)此，證監(jiān)會(huì)要求紅豆股份說(shuō)明其剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的和理性和必要性，紅豆股份回應(yīng)稱(chēng)“標(biāo)的公司為進(jìn)行房地產(chǎn)的開(kāi)發(fā)與銷(xiāo)售向上市公司借款，給上市公司帶來(lái)了一定的資金壓力。另外，標(biāo)的公司從紅豆國(guó)際借款會(huì)形成較多的關(guān)聯(lián)交易，不利于上市公司減少關(guān)聯(lián)交易、規(guī)范運(yùn)作的要求。 通過(guò)本次交易，上市公司 2016 年末資產(chǎn)負(fù)債率由 54.58%降低至 20.11%， 減輕了流動(dòng)資金的壓力，未來(lái)將集中優(yōu)勢(shì)資源發(fā)展服裝業(yè)務(wù)。 所以上市公司出售房地產(chǎn)資產(chǎn)合理、必要。”但是，筆者認(rèn)為紅豆股份出售房地產(chǎn)股權(quán)或許另有原因。

紅豆股份售房地產(chǎn)股權(quán)或?yàn)檫�債

根據(jù)紅豆股份2017年前三個(gè)季度的資產(chǎn)負(fù)債表，紅豆股份2017年3月31日、6月30日、9月30日的流動(dòng)負(fù)債分別為62.06億、9.02億、7.11億，可以明顯看出公司在第二季度償還了大量的流動(dòng)負(fù)債，公司的流動(dòng)負(fù)債顯著減少，那么公司是用什么資金來(lái)償還了大約53.04億元的流動(dòng)負(fù)債呢？根據(jù)紅豆股份2017年前三個(gè)季度的現(xiàn)金流量表，紅豆股份2017年3月31日、6月30日、9月30日的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-10.88億、-15.53億、-17.35億；籌資現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為14.96億、18.51億、17.95億。這兩項(xiàng)數(shù)額是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠償還公司的流動(dòng)負(fù)債的。

從公司2016年四個(gè)季度的利潤(rùn)表以及2017年第一季度的利潤(rùn)表中得到公司這些季度的凈利潤(rùn)依次為2765.51萬(wàn)、5798.55萬(wàn)、9520.81萬(wàn)、1.59億、3078.51萬(wàn)，從這些數(shù)據(jù)中我們可以看出公司想要依靠自身利潤(rùn)的增長(zhǎng)來(lái)填補(bǔ)負(fù)債的漏洞還是需要比較長(zhǎng)的時(shí)間的，這不能解決償還短期負(fù)債的迫切性。

根據(jù)公司與紅豆集團(tuán)簽署的《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》：股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款由受讓方紅豆集團(tuán)在《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》生效后15日內(nèi)向紅豆股份支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款的 50%。紅豆集團(tuán)支付上述價(jià)款后10日內(nèi)，紅豆股份和紅豆集團(tuán)應(yīng)配合辦理紅豆置業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓及章程變更的工商登記手續(xù)。股權(quán)交割日起 30日內(nèi)，紅豆集團(tuán)向紅豆股份支付剩余 50%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款。截至 2017 年 5 月 10 日，紅豆集團(tuán)已按照《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》的約定向公司支付了50%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款。截至 2017 年 5月 31日，紅豆置業(yè)已辦理完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓的工商變更登記手續(xù)，根據(jù)《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓涉及的全部工商變更登記手續(xù)完成之日即為股權(quán)交割日。至此，公司本次重大資產(chǎn)重組已完成標(biāo)的資產(chǎn)的交割和過(guò)戶(hù)手續(xù)。由此看來(lái)紅豆集團(tuán)向紅豆股份支付受讓價(jià)款的時(shí)間與紅豆股份償還大量流動(dòng)負(fù)債的時(shí)間相吻合。

綜上所述，我們有理由相信紅豆股份出售其房地產(chǎn)業(yè)務(wù)是為了償還其流動(dòng)負(fù)債。

母公司增持股份意欲何為

紅豆股份控股股東紅豆集團(tuán)有限公司及其一致行動(dòng)人近年來(lái)多次增持公司的股份，從2017年6月以來(lái)，已有兩次。第一次是紅豆集團(tuán)及其一致行動(dòng)人擬計(jì)劃自 2017 年 6 月 1 日起 6 個(gè)月內(nèi)，通過(guò)上海證券交易所交易系統(tǒng)增持公司 A 股股份，累計(jì)增持比例不低于當(dāng)前公司已發(fā)行總股份的 1%，不超過(guò)當(dāng)前公司已發(fā)行總股份的3%。第二次是紅豆集團(tuán)及其一致行動(dòng)人擬計(jì)劃自 2017年9月4日起 12 個(gè)月內(nèi)，通過(guò)上海證券交易所交易系統(tǒng)增持公司A股股份，累計(jì)增持比例不低于當(dāng)前公司已發(fā)行總股份的1%，不超過(guò)當(dāng)前公司已發(fā)行總股份的 5%。

在紅豆股份剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)后，紅豆集團(tuán)已有兩次增持公司股份，這是對(duì)以紡織服裝業(yè)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的紅豆股份未來(lái)發(fā)展的認(rèn)可嗎？我們可以從表1和表2來(lái)分析紅豆股份剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)前后的盈利能力和成長(zhǎng)能力。

根據(jù)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表整理得出

從上表可以看出紅豆股份剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)當(dāng)期，公司的銷(xiāo)售利潤(rùn)率和總資產(chǎn)利潤(rùn)率都有較大的上升，銷(xiāo)售利潤(rùn)率從5.71%上升到45.44%，總資產(chǎn)利潤(rùn)率從0.28%上升到8.62%，這主要是因?yàn)榧t豆股份處置子公司股權(quán)形成了大量的投資收益從而增加了公司當(dāng)期的利潤(rùn)；公司剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)后，第三季度的銷(xiāo)售利潤(rùn)率和總資產(chǎn)利潤(rùn)率明顯下降，這表明以紡織服裝業(yè)為唯一主業(yè)的紅豆股份的盈利能力并沒(méi)有得到多大的提高。

根據(jù)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表整理得出

從上表可以看出紅豆股份剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的當(dāng)期，銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率都有較大的提高，但剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)過(guò)后這兩個(gè)指標(biāo)并沒(méi)有維持其增長(zhǎng)勢(shì)頭，又快速的下降，這表明公司的成長(zhǎng)能力并沒(méi)有顯著提高。

那么，基于盈利能力和成長(zhǎng)能力都沒(méi)有顯著提高，公司未來(lái)發(fā)展存在較大不確定性的情況下，母公司紅豆集團(tuán)及其一致行動(dòng)人為何多次增資紅豆股份呢？紅豆集團(tuán)聲稱(chēng)是對(duì)紅豆股份長(zhǎng)期投資價(jià)值的看好，但紅豆股份自2017年6月以來(lái)多次購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品，而不是將閑置的資金投入到其主營(yíng)業(yè)務(wù)中，這表明對(duì)于紅豆股份來(lái)說(shuō)并沒(méi)有什么值得投資的項(xiàng)目，其對(duì)未來(lái)自身服裝業(yè)的發(fā)展并沒(méi)有一定的規(guī)劃，那么紅豆集團(tuán)為何又對(duì)紅豆股份長(zhǎng)期發(fā)展有如此大的信心而多次增持其股份呢？這使我們不得不懷疑紅豆集團(tuán)多次購(gòu)買(mǎi)紅豆股份的股權(quán)是蓄意抬高紅豆股份的股價(jià)，給投資者一個(gè)虛假的信號(hào)：在剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)后紅豆股份的發(fā)展會(huì)非常好，值得投資者投資。（嚴(yán)正聲明：該文為中訪網(wǎng)獨(dú)立調(diào)查研究報(bào)告）