中國消費(fèi)行業(yè)深度報告：香港珠寶企業(yè)：領(lǐng)先地位不可動搖 首次覆蓋周生生及六福并予買入評級
自上而下：在中國市場結(jié)構(gòu)性增長的支持下，珠寶市場逐步復(fù)蘇。我們長遠(yuǎn)看好中國內(nèi)地市場的前景，因國內(nèi)的消費(fèi)升級持續(xù)。我們的主要投資思路是，更多大城市以外的消費(fèi)者可買得起更多奢侈品，為珠寶零售商締造可持續(xù)的增長。我們預(yù)計(jì)在未來幾年，珠寶商的同店銷售增長將保持高單位數(shù)。整體中國市場的增長將由針對中產(chǎn)階級的產(chǎn)品所推動，而高端產(chǎn)品將繼續(xù)受累于反腐工作。
而香港市場方面，盡管當(dāng)?shù)匦枨笳诨厣捎趦?nèi)地游客現(xiàn)在更傾向到其他地方購物，我們預(yù)計(jì)來自中國內(nèi)地游客的需求將趨向平緩。我們預(yù)計(jì)，短期內(nèi)整體同店銷售增長將處于高單位數(shù)，然后在財(cái)富效應(yīng)的持續(xù)支持下，同店銷售增長中線將穩(wěn)定在中單位數(shù)。我們預(yù)計(jì)，香港市場的一個重要投資主題是租金的下調(diào)，這可能將持續(xù)至2019年。
香港珠寶商的定位良好，有能力捕捉中國消費(fèi)升級的機(jī)遇。我們對三大香港珠寶零售商，即周大福、六福及周生生的前景感到樂觀。總體而言，我們認(rèn)為香港品牌將有能力捕捉中國內(nèi)地中高端客戶（例如在產(chǎn)品定位、市場策略方面），并預(yù)期在內(nèi)地市場增長之中，香港品牌將繼續(xù)保持領(lǐng)先地位。
珠寶商未來重點(diǎn)將是擴(kuò)張內(nèi)地的銷售網(wǎng)點(diǎn)。例如六福在18財(cái)年將銷售網(wǎng)點(diǎn)凈開店數(shù)目上調(diào)至一百間。電商也有望成為增長的引擎，但由于短期內(nèi)銷售管理費(fèi)用和資本開支增加，可能需要一段時間才能看到利潤。
自下而上：六福有望在本輪周期中突圍而出。我們的選股是建基于中國奢侈品市場正在健康復(fù)蘇的關(guān)鍵假設(shè)，及中產(chǎn)階層的消費(fèi)升級需求將支持可持續(xù)的增長。我們注意到，香港珠寶商在更積極擴(kuò)大銷售網(wǎng)點(diǎn)，我們相信這有助改善盈利。不過，我們相信六福有望成為本輪周期的最佳表現(xiàn)股份，因?yàn)閺那皫讉�周期的經(jīng)驗(yàn)來看，其同店銷售增長有望優(yōu)于同業(yè)。
以現(xiàn)價距離目標(biāo)價的升幅計(jì)算，我們推薦股份的次序?yàn)橹苌?23.0％）>六福（+15.9％）>周大福（+6.4％）。我們認(rèn)為周生生的估值最具吸引力，而由于公司的基數(shù)較低，其在中國內(nèi)地的擴(kuò)張有望取得更多可見的成果。
六福估值已不再被低估，但我們?nèi)钥春霉驹诋?dāng)前周期的擴(kuò)張，相信目前股價有一定的上漲空間。
雖然周大福應(yīng)繼續(xù)成為中國珠寶市場的領(lǐng)跑者，而公司亦繼續(xù)致力削減香港業(yè)務(wù)成本，但我們認(rèn)為估值已反映了基本面以及市場領(lǐng)先地位的溢價。