基本面完美 6股不買就賠大了（9.29）
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第1頁: 森馬服飾：調(diào)研報(bào)告：區(qū)域優(yōu)質(zhì)加盟商開店熱情高漲第2頁: 云南城投：國企改革助推轉(zhuǎn)型、布局受益一帶一路第3頁: 云投生態(tài)：定向增發(fā)方案敲定，國企改革空間巨大第4頁: 上海新陽：首次覆蓋報(bào)告：半導(dǎo)體材料國產(chǎn)化替代步正軌，跨界打開成長空間第5頁: 上峰水泥：面向中亞收購北疆水泥產(chǎn)能第6頁: 吳通通訊：公司快報(bào)：定增布局智能快遞柜，拓展產(chǎn)品新類型 森馬服飾：調(diào)研報(bào)告：區(qū)域優(yōu)質(zhì)加盟商開店熱情高漲 森馬服飾 事件描述 近日我們調(diào)研了森馬服飾，與公司高管及江浙地區(qū)的優(yōu)質(zhì)加盟商進(jìn)行了充分溝通，在同類品牌終端銷售表現(xiàn)弱勢的情況下，森馬品牌及巴拉品牌區(qū)域優(yōu)質(zhì)加盟商的開店熱情高漲。 事件評論 現(xiàn)階段戰(zhàn)略布局的重點(diǎn)是鎖定渠道 目前中國一線市場上認(rèn)可度高的大眾休閑品牌以快時(shí)尚品牌 H&M 和ZARA 為主，渠道布局的重點(diǎn)是 SHOPPING MALL。目前中國消費(fèi)者的需求更加多元化，森馬的定位主要在二三四線城市，競爭對手主要是以純、美邦等品牌。但是近些年，市場整體出現(xiàn)了一些變化，消費(fèi)者的需求也有所轉(zhuǎn)變。江浙地區(qū)的休閑服飾門店在 09 年之前賺錢穩(wěn)定，進(jìn)入 10 年之后服裝的大環(huán)境變差，經(jīng)歷 10、 11、 12 年之后，森馬重新進(jìn)入大調(diào)整， 12 年年底開始在江蘇變革，品牌的重新定位。 而競爭對手以純?nèi)缃裨诤贾葜挥?2 個(gè)店、美邦杭州只剩不到 10 家商超店。 逆流而上，供應(yīng)鏈整合效果突出 目前中國服裝市場上的供應(yīng)鏈環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了革命性改變，隨著整體訂單向東南亞轉(zhuǎn)移，原來一些海外企業(yè)的供應(yīng)商出現(xiàn)訂單短缺現(xiàn)象。如果森馬能夠抓住機(jī)遇整合供應(yīng)商，有利于快速提升產(chǎn)品品質(zhì)。此外，森馬采納供應(yīng)商供款主要是因?yàn)楹芏喙⿷?yīng)商在相應(yīng)領(lǐng)域有多年的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，會帶動整體產(chǎn)品效率的提升，只要有恰當(dāng)?shù)募顧C(jī)構(gòu)款式設(shè)計(jì)問題可有效解決，關(guān)注的重點(diǎn)是用“外部的內(nèi)行”帶動“內(nèi)部的外行”。 逆市擴(kuò)張，多開店、開大店、開好店 目前絕對大部分休閑裝企業(yè)因競爭激烈在萎縮或下滑，而森馬品牌在經(jīng)過幾年的變革卻在不斷增強(qiáng)，市場份額越來越大，行業(yè)資源向森馬品牌傾斜。 隨著各大休閑服飾品牌關(guān)店潮涌現(xiàn)，森馬服飾的店鋪實(shí)現(xiàn)逆市擴(kuò)張， 15 年上半年新開店鋪 8,200 坪。 目前公司主推 200-500 的大店， 1000 坪以上的不到 1 萬， 100 坪左右的有 1.8 萬左右。未來公司將通過控制品類、擴(kuò)大面積，降低租金水平、提升坪效。 森馬品牌的加盟政策較靈活， 周平凡給了加盟商做服務(wù)的權(quán)利，一級加盟商給二級加盟商做服務(wù)賺零售價(jià)的 5%(毛利)。所有的客戶從森馬公司拿貨，二級與一級經(jīng)銷商沒有經(jīng)濟(jì)往來，一級只做服務(wù)。新店開業(yè)、新貨上市、員工培訓(xùn)，南通共 37 家店直營店，海門店 14 年銷售為 5000 多萬/年。 此次調(diào)研的江浙地區(qū)森馬品牌加盟商 13、 14 年店鋪總面積達(dá)到 200%增長，門店銷售收入增長 56%，明年訂貨增長 100%。 該加盟商在 15 年堅(jiān)定投資 1 億元開店，主要原因在于杭州地區(qū)的店鋪以直營為主，做加盟渠道的個(gè)體戶的優(yōu)勢在于通過房東拿到更好地段的的優(yōu)質(zhì)店鋪。 童裝產(chǎn)品保持良好增速，將不斷豐富兒童產(chǎn)業(yè)鏈 過去幾年，兒童產(chǎn)品還是表現(xiàn)出比較好的增速，從市場格局來講，在渠道、供應(yīng)商等環(huán)節(jié)已經(jīng)建立了比較好領(lǐng)先優(yōu)勢。 未來三年巴拉品牌的經(jīng)營方針確定為： 1)提升品牌知名度和美譽(yù)度，強(qiáng)化終端視覺表現(xiàn)力； 2)圍繞核心店鋪銷售能力的提升，提升單店盈利水平。 16-18 年的核心經(jīng)營目標(biāo)為： 15 年年底 29 家， 16 年年底 50 家，購物中心占比 40%；新店同比提升 15 年 30%、16 年 52%、 17 年 20%，老店增速 15%。 巴拉品牌的加盟政策為：一級向二級供應(yīng)商服務(wù)，二級供應(yīng)商給一級供應(yīng)商打分，公司給一級供應(yīng)商獎勵，獎勵為銷售收入 3-5%；銷售政策為：新品是 77 折-8 折，合同中退貨 10 個(gè)點(diǎn)。從整體產(chǎn)品配比及存貨處理來看， 大店配件占比 8-10%個(gè)點(diǎn)，小店 5-7%個(gè)點(diǎn)，庫存不需要退到公司， 10%用特賣店的形式消化。單季庫存 5%(已減去10%)以內(nèi)，然后庫存拿去特賣店。 在此基礎(chǔ)上，公司推進(jìn)了馬卡樂業(yè)務(wù)的發(fā)展，希望通過對這個(gè)品牌的去巴拉化，抓住 0-7 歲嬰幼童的市場。目前在線下已經(jīng)開設(shè)了 100 多個(gè)門店，預(yù)計(jì)15 年銷售額將破億。此外，聚焦配飾和鞋的夢多多將聚焦于線上，做高性價(jià)比、低倍率的互聯(lián)網(wǎng)品牌。公司去年收購的“天才寶貝”和“小小地球”兒童教育業(yè)務(wù)已有管理團(tuán)隊(duì)入場，預(yù)計(jì)到年底會明確發(fā)展兒童教育業(yè)務(wù)的方向。未來將與巴拉等品牌聯(lián)姻，加強(qiáng)品牌效應(yīng)。 重申“買入”評級 公司目前處于經(jīng)營轉(zhuǎn)折期，向上趨勢明顯， 我們看好公司的發(fā)展前景。中報(bào)10 送 10 的權(quán)益分配方案已實(shí)施，按照送股后 26.8 億股的總股本計(jì)算， 預(yù)計(jì)2015-2016 年 EPS 為 0.52 元、 0.63 元，對應(yīng)目前估值 21 倍和 17 倍， 重申“ 買入”評級。 長江證券 雷玉