[增持評級]志邦股份(603801)公司更新報告：新品類木門落地 渠道布局持續(xù)推進(jìn)

隨著新增品類落地以及經(jīng)銷商渠道布局的穩(wěn)步推進(jìn)，公司業(yè)績將步入穩(wěn)步增長階段。

地產(chǎn)悲觀預(yù)期的修復(fù)將帶來家具行業(yè)平均估值的提升，上調(diào)目標(biāo)價并維持增持評級。

上調(diào)目標(biāo)價至67.2 元，維持增持評級。公司設(shè)立全資子公司志邦木業(yè)布局木門，實現(xiàn)定制品類的完善并進(jìn)一步提升制造生產(chǎn)綜合水平。隨著渠道布局穩(wěn)步推進(jìn)以及多品類定制產(chǎn)品體系構(gòu)建，公司將迎來快速發(fā)展階段。

維持2017~2019 年EPS 為1.57/2.1/2.8 元，考慮地產(chǎn)悲觀預(yù)期修復(fù)對行業(yè)平均估值提升，給予2018 年32 倍PE，上調(diào)目標(biāo)價至67.2 元，增持評級。

擬投建的項目制造水平將達(dá)到國內(nèi)領(lǐng)先地位。志邦木業(yè)擬以招拍掛方式取得土地使用權(quán)建設(shè)廠房，計劃投資約120000 萬人民幣擬新建志邦木業(yè)生產(chǎn)車間、購置生產(chǎn)設(shè)備及配套項目，用于木門、櫥柜門、家居配套、臺面生產(chǎn)等，生產(chǎn)線將新增連線封邊機(jī)、中央吸塵等設(shè)備，新設(shè)備及工藝的選擇將使公司的制造水平達(dá)到國內(nèi)領(lǐng)先地位。

新增木門將進(jìn)一步豐富產(chǎn)品品類，定制產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷完善。志邦木業(yè)項目建成后將具備年產(chǎn)木門及家居配套50 萬套產(chǎn)品的生產(chǎn)線及配套設(shè)施，新品類木門的落地將進(jìn)一步豐富產(chǎn)品品類，實現(xiàn)全屋定制更完善的布局，為公司創(chuàng)造新利潤增長點

渠道布局穩(wěn)步推進(jìn)，原有品類渠道拓展及新增品類落地將帶動公司步入快速發(fā)展階段。隨著規(guī)模效應(yīng)的逐步釋放，預(yù)計原材料價格提升對毛利率的影響將逐步消除；憑借清晰的櫥柜渠道拓展節(jié)奏及衣柜業(yè)務(wù)快速發(fā)力，原有品類將逐漸步入穩(wěn)步增長階段，公司布局定制領(lǐng)域的內(nèi)生增長動力將得到逐步體現(xiàn)，伴隨著新品類的不斷落地，預(yù)計公司將迎來快速發(fā)展期。

風(fēng)險提示：地產(chǎn)調(diào)控帶來的需求波動，原材料價格波動風(fēng)險