低價授予，充分激勵。本次激勵計劃草案擬首次授予771.45萬股(1.62%)，首次授予價格為14.27元/股，預(yù)留192.86萬股(0.40%)。本次計劃有效期為5年，鎖定期為1年。鎖定期滿后，針對首次授予部分的股票，激勵對象在滿足條件的基礎(chǔ)上可在2年內(nèi)按25%：25%：25%：25%的比例分四期解除限售；預(yù)留部分將在股東大會審議通過本次計劃后的1年內(nèi)一次性授予，在1年鎖定期滿后，激勵對象在滿足條件的基礎(chǔ)上可在3年內(nèi)按30%：30%：40%的比例分三期解除限售。

本次計劃首次授予的激勵對象共209人，其中董事、高管共2人，合計獲授40萬股；中層管理人員、核心技術(shù)骨干及重點培養(yǎng)人才共207人，占絕大部分，合計獲授731.45萬股。預(yù)留部分共192.86萬股。

本次激勵計劃的推出有望加強內(nèi)部凝聚力，保留核心骨干員工，提高人效，形成利益共享與約束機制。預(yù)留股票的激勵對象由公司董事會薪酬與考核委員會提名，對象可為公司董事高管或核心骨干，也可為本次不符合條件之后卻符合的員工，亦或是其他方面做出突出貢獻的員工，整個預(yù)留部分股數(shù)占比25%，頗具吸引力，擴大了此次激勵的范圍及想象空間，充分激勵全員參與到公司的建設(shè)發(fā)展之中。

解禁條件嚴格，費用攤銷對利潤影響不大。其中，解除限售的“條件”落在公司凈利潤的增長率上，具體條件為：對于首次授予部分，若公司2018年-2021年各年度實現(xiàn)的凈利潤與2017年相比增長率分別不低于15%、30%、50%、70%(四年復(fù)合增長率14.19%)，方可解除限售，經(jīng)測算該條件所對應(yīng)的2018-21年每年的凈利潤增長率依次為：15.00%、13.04%、15.38%、13.33%。

在達到公司業(yè)績目標的基礎(chǔ)上，激勵對象可解禁份額還與考核結(jié)果掛鉤：個人當期可解除限售比例=個人所在組織業(yè)績考核結(jié)果對應(yīng)比例×個人績效考核結(jié)果對應(yīng)比例。

考慮到公司上市后業(yè)績增速穩(wěn)定，我們認為14%的年復(fù)合增速中期來看處于合理標準。嚴格的解禁條件則進一步保障了每個激勵對象的全力投入，不偷懶、不推卸，主動承擔責任為公司爭取更高的盈利。

假設(shè)公司2018年1月首次授予限制性股票，授予日市場價格為28.38元/股，基于市場價格進行測算，2018年-2022年限制性股票成本攤銷費用為4，864.12/3，231.34/1，779.99/849.63/160.08萬元，呈逐年遞減的趨勢，公司業(yè)績壓力隨之逐年減弱。根據(jù)我們此前的盈利預(yù)測，18、19年凈利潤約6.7億元、8.5億元，該費用的攤銷(18年4864萬，19年3231萬)為一次性非經(jīng)營性費用的攤銷，占比當期預(yù)估凈利潤的約7.2%、3.8%。

業(yè)績穩(wěn)定增長，加盟體系成熟，看好中長期成長空間。公司上市不滿一年，中報、三季報收入增速分別為24.15%、30.10%，歸母凈利潤增速為23.45%、25.84%，其中Q3單季度收入、利潤增速分別為40.95%、30.20%。費用控制良好，前三季度銷售費用率、管理費用率均有小幅下降。

2017年三季度末，公司門店數(shù)達到2606家，較年初凈增門店數(shù)約150家，公司未來仍將以每年150-200家的開店速度持續(xù)向三四線城市拓展。2014年以來，綜合毛利率穩(wěn)中有升，規(guī)模化的布局有望進一步提升公司議價能力。公司加盟商機制成熟，對于加盟商的培育、管理、跟進、合作、獎勵自成體系，門店培育期縮短，且公司善于運用區(qū)域性的加盟商優(yōu)勢進行門店復(fù)制和渠道下沉。

盈利預(yù)測與評級：公司為A股珠寶首飾知名品牌，門店規(guī)模優(yōu)勢顯著，持續(xù)擴張，加盟體系成熟，形成良性循環(huán)機制。產(chǎn)品主打情景風格珠寶獨具特色，大中華區(qū)獨家代理百面切工技術(shù)增強競爭力。上市以來基本面穩(wěn)定優(yōu)良，逐步加碼營銷投入，2017年新投入電視劇《急診科醫(yī)生》進行產(chǎn)品宣傳，效果良好，收視率高居榜首。若考慮到費用的攤銷，17-19年EPS1.07/1.34/1.66元，歸母凈利潤增速20.1%、25.0%、24.2%，維持“增持”評級。太平洋證券股份有限公司