跨界而來,蓬勃進(jìn)取的全屋定制領(lǐng)軍者。公司主要從事“尚品宅配”和“維意定制”雙品牌全屋板式定制家具及配套家居產(chǎn)品業(yè)務(wù),并向家居企業(yè)提供設(shè)計(jì)軟件及信息化整體解決方案。公司2012-2016年間營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為52.62%、35.47%,2017Q1-Q3營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別為35.9億元、2.1億元,同比增長(zhǎng)31.2%、73.8%,凈利潤(rùn)增速大幅領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

行業(yè)分析:看好長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間,靜待巨頭脫穎而出。(1)定制家具成長(zhǎng)性分析:迎合消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì),未來滲透率仍可提升。存量房時(shí)代已來臨,舊房翻新空間廣闊;全裝修大勢(shì)所趨,工程業(yè)務(wù)迎來增長(zhǎng)。

我們估算2020年定制衣柜、定制櫥柜市場(chǎng)規(guī)模分別達(dá)到1351億元和2068億元。(2)外部紅利消退,綜合競(jìng)爭(zhēng)力比拼階段已至。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇疊加地產(chǎn)持續(xù)下行的因素,未來幾年定制家具企業(yè)的比拼將聚焦在綜合能力方面。定制家具行業(yè)集中度和龍頭市場(chǎng)份額的提升是確定性趨勢(shì),靜待行業(yè)巨頭脫穎而出。

公司亮點(diǎn):創(chuàng)新模式生根開花,渠道、產(chǎn)能共驅(qū)成長(zhǎng)。(1)互聯(lián)網(wǎng)基因深厚,信息化壁壘堅(jiān)實(shí):公司以圓方軟件為起點(diǎn),信息化壁壘貫穿前端設(shè)計(jì)銷售、中端生產(chǎn)、后端服務(wù);公司成本效率管控能力優(yōu)秀,近年來板材利用率達(dá)到91%-93%,單位成本實(shí)現(xiàn)小幅下降,資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率優(yōu)于同業(yè)。(2)大力開拓加盟渠道,門店潛力靜待釋放:2017年前三季度新增加盟店33%,加盟渠道客戶數(shù)同比增長(zhǎng)40%。相比歐派(6000+)、索菲亞(2000+),公司目前加盟店基數(shù)較小(1500+),未來加盟渠道擴(kuò)張空間和潛力廣闊。開店邊際效益較大,看好未來業(yè)績(jī)彈性:公司15/16年單店收入同比增長(zhǎng)率分別為35%、18%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同期加盟店開店增速10%、9%。渠道創(chuàng)新屢獲成功:公司率先開設(shè)O店、ShoppingMall店,單店收入和盈利能力亮眼。(3)HOMKOO整裝云有望驅(qū)動(dòng)B端高增:公司通過整裝云打通更為前端的整裝流量入口,通過S2B平臺(tái)的方式與家裝企業(yè)合作,銷售主輔材、全屋定制家具和家居配套品。由于獲客、裝修都是由家裝公司負(fù)責(zé),公司只需要不斷優(yōu)化系統(tǒng)和供應(yīng)鏈管理,非常容易推廣復(fù)制、且成本較低,我們認(rèn)為整裝云業(yè)務(wù)未來發(fā)展空間廣闊。目前廣州、成都的整裝業(yè)務(wù)已進(jìn)入測(cè)試階段,客單值、轉(zhuǎn)化率等數(shù)據(jù)大幅好于傳統(tǒng)模式。(4)產(chǎn)能擴(kuò)張支撐未來需求,挺進(jìn)華東、西南劍指全國(guó)。公司前期產(chǎn)能利用率趨近飽和。預(yù)計(jì)無錫華東生產(chǎn)基地2019年投產(chǎn),建成后新增年產(chǎn)150萬套產(chǎn)能(佛山現(xiàn)有產(chǎn)能為142萬套),可以有效解決產(chǎn)能瓶頸,滿足不斷增長(zhǎng)的銷售規(guī)模。未來公司產(chǎn)能將形成華南、華東、西南“三足鼎立”格局,進(jìn)一步提升品牌覆蓋和影響力,縮短服務(wù)半徑和交貨周期。

盈利預(yù)測(cè)、估值分析和投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2017-19年實(shí)現(xiàn)歸母公司凈利潤(rùn)3.85、5.35、7.13億元,同比增長(zhǎng)51%、39%、33%,對(duì)應(yīng)EPS為3.49、4.84、6.46元,PE為47、34、25倍,首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。