1.跨考教育、學(xué)爾森未完成業(yè)績(jī)承諾。2015年，職業(yè)教育營(yíng)業(yè)收入1.19億元，占收入比重仍較低，僅為3.96%。自2014年公司將職業(yè)教育作為第二主業(yè)后，先后投資中裝新網(wǎng)、跨考教育、金英杰、學(xué)爾森、筑龍網(wǎng)，在非學(xué)歷職業(yè)教育中的考研、建筑、醫(yī)學(xué)三大賽道實(shí)現(xiàn)卡位優(yōu)勢(shì)，未來(lái)將通過外延式擴(kuò)張，完善職業(yè)教育平臺(tái)的搭建。
(1)2015年6月完成收購(gòu)跨考教育70%股份并增資，跨考教育承諾2015-2017年扣非后凈利潤(rùn)不低于3，500萬(wàn)元、4，600萬(wàn)元和6，000萬(wàn)元。而2015年跨考教育實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.23億元，凈利潤(rùn)1729.67萬(wàn)元，未完成業(yè)績(jī)承諾，主要業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)模式升級(jí)，線下分校減少，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)未達(dá)預(yù)期，系統(tǒng)研發(fā)成本費(fèi)用支出提高所致。業(yè)務(wù)升級(jí)方面，將線下業(yè)務(wù)從“傳統(tǒng)的單一教學(xué)點(diǎn)面授模式”升級(jí)成“中央廚房研發(fā)+O2O教學(xué)+KTS系統(tǒng)管理”的2.0模式；線上業(yè)務(wù)從“百度推廣+單一錄播課程”升級(jí)成“移動(dòng)營(yíng)銷+錄直播”模式。營(yíng)銷及運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)方面，“考研學(xué)堂”及“研題庫(kù)”預(yù)計(jì)2016年6月份前可全面投入推廣。
(2)2015年10月完成收購(gòu)學(xué)爾森85%股份，學(xué)爾森承諾2015-2017年扣非后凈利潤(rùn)分別不低于人民幣2500萬(wàn)元、4000萬(wàn)元和6000萬(wàn)元。而2015年學(xué)爾森實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.73億元，凈利潤(rùn)919.15萬(wàn)元，未完成業(yè)績(jī)承諾，主要原因：(1)營(yíng)業(yè)收入減少：安全工程師、物業(yè)管理師職業(yè)資格考試未恢復(fù)，二級(jí)消防工程師考試推遲，暫停建筑工程專業(yè)一級(jí)建造師執(zhí)業(yè)資格繼續(xù)教育培訓(xùn)；(2)成本費(fèi)用增加：網(wǎng)校智能學(xué)習(xí)平臺(tái)升級(jí)及網(wǎng)絡(luò)課件的開發(fā)上投入較大。教學(xué)模式方面，主要核心產(chǎn)品升級(jí)為“面授+在線直播+智能網(wǎng)課”或“在線直播+智能網(wǎng)課”混合式教學(xué)模式。
(3)2015年9月，公司參投金英杰20%股權(quán)，切入醫(yī)學(xué)、司法教育培訓(xùn)領(lǐng)域，2015年確認(rèn)投資收益57.75萬(wàn)元。
2.傳統(tǒng)建筑裝飾業(yè)務(wù)承壓，毛利率提升明顯。2015年，傳統(tǒng)建筑裝飾業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入28.87億元，同比減少14.9%，其中裝飾收入38.43億元，涉及收入4400.74萬(wàn)元。毛利率提升明顯，達(dá)到24.7%，同比提升4.68個(gè)百分點(diǎn)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)角度，文化類項(xiàng)目占比繼續(xù)上升，酒店類、高端寫字樓類項(xiàng)目繼續(xù)保持較高的份額。專注于打造家裝、家具、家飾垂直細(xì)分領(lǐng)域的電商平臺(tái)“優(yōu)裝美家”經(jīng)過半年的正式運(yùn)營(yíng)，簽訂裝修合同數(shù)近2000個(gè)，金額近2億元。
3.投資建議：2015年收購(gòu)的跨考教育處于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型期、學(xué)爾森受到外部因素的影響，均未達(dá)到業(yè)績(jī)承諾；傳統(tǒng)建筑裝飾業(yè)務(wù)承壓。職業(yè)教育板塊，公司投資的中裝新網(wǎng)、跨考教育、金英杰、學(xué)爾森、筑龍網(wǎng)尚待整合、轉(zhuǎn)型并發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，看好公司未來(lái)通過外延式擴(kuò)張打造“非學(xué)歷+學(xué)歷+考證+就業(yè)”職業(yè)教育全產(chǎn)業(yè)鏈的布局，預(yù)計(jì)2016-2017年凈利潤(rùn)分別為3.72億元、4.02億元，目前市值相對(duì)2016-2017年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)分別為29x、27x，相對(duì)教育業(yè)務(wù)估值分別為65x、46x，若考慮潛在的外延擴(kuò)張則估值更低，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注。中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司