事件：公司發(fā)布公告，為進(jìn)一步促進(jìn)公司智能家居產(chǎn)業(yè)的升級，積極推進(jìn)公司戰(zhàn)略布局，公司擬在重慶市榮昌區(qū)投資建設(shè)惠達(dá)衛(wèi)浴（重慶）智能家居產(chǎn)業(yè)基地，項目估算建設(shè)總投資為人民幣15億元。

積極推進(jìn)產(chǎn)能基地建設(shè)，全國性布局助綜合實力提升。1）惠達(dá)衛(wèi)浴（重慶）智能家居產(chǎn)業(yè)基地項目主要建設(shè)內(nèi)容為裝配式住宅產(chǎn)品生產(chǎn)線、智能衛(wèi)浴產(chǎn)品生產(chǎn)線和浴室柜產(chǎn)品生產(chǎn)線等。項目分三期建設(shè)，總占地面積748畝。其中一期土地300畝計劃于2018年6月前交付使用并于9月前開始項目建設(shè)，預(yù)計一期產(chǎn)能在2020年中期釋放。2）重慶榮昌區(qū)地處西南地區(qū)，在土地成本、原料成本、能源成本和人工成本方面均具有較強區(qū)位優(yōu)勢。公司將借此彌補西南空白產(chǎn)能區(qū)域，實現(xiàn)全國性產(chǎn)能布局，為全國范圍終端渠道的均衡拓展提供有力支撐，進(jìn)一步提升公司綜合實力。

陶瓷衛(wèi)浴龍頭突破產(chǎn)能瓶頸，工程業(yè)務(wù)有望高增長。1）公司為國內(nèi)陶瓷衛(wèi)浴龍頭企業(yè)，截至2016年全國范圍內(nèi)共有經(jīng)銷商291家、專賣店2904家，2017H1門店增量達(dá)318家，分布以華北地區(qū)為中心向全國輻射。公司產(chǎn)能利用率始終保持90%以上。截至2016年共有陶瓷衛(wèi)浴產(chǎn)能810萬件、陶瓷磚產(chǎn)能25萬平米和浴室柜產(chǎn)能60萬套，募投項目“年產(chǎn)280萬件衛(wèi)生陶瓷生產(chǎn)線項目”與“年產(chǎn)300萬平米全拋釉磚生產(chǎn)線項目”，基本于2017年底建設(shè)完成，榮昌項目三期產(chǎn)能計劃于2020-2024年逐步釋放，將有效緩解公司生產(chǎn)瓶頸、提升規(guī)模效應(yīng)。2）隨著地產(chǎn)行業(yè)集中趨勢加快與裝配式建筑占比提升，公司工程業(yè)務(wù)需求量有望快速放量。作為國內(nèi)陶瓷衛(wèi)浴龍頭，惠達(dá)在與地產(chǎn)公司合作方面具有品牌、品質(zhì)和渠道等多方面先發(fā)優(yōu)勢。產(chǎn)能供應(yīng)充分加之下游需求提振，公司工程業(yè)務(wù)業(yè)績將迎高速增長，未來有望形成零售+工程雙輪驅(qū)動的均衡發(fā)展格局。

盈利預(yù)測與估值：預(yù)計公司2017-2019年EPS分別為0.81元、1.04元、1.32元，對應(yīng)PE分別為27倍、21倍和17倍。考慮到17-19年復(fù)合增速為28%，給予公司18年25倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價26元，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風(fēng)險提示：衛(wèi)浴產(chǎn)品終端銷售不及預(yù)期的風(fēng)險，募投項目進(jìn)度及達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險。