[增持評(píng)級(jí)]歐派家居(603833)公司研究：發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增公告 17年增長(zhǎng)符合預(yù)期 看好18年多品類擴(kuò)張持續(xù)發(fā)力 時(shí)間：2018年01月30日 15:36:02\u00A0中財(cái)網(wǎng) 公司公布17 年業(yè)績(jī)預(yù)增公告：預(yù)計(jì)2017 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收95-99 億元，同比增長(zhǎng)33%-39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)增加2.75-3.70 億元至12.25-13.20 億元，同比增加29%-39%；扣非凈利潤(rùn)增加2.26-3.16 億元至11.30-12.20億元，同比增加25%-35%。其中Q4 單季，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26-30 億元，同比增加24%-43%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.80-3.75 億元，同比增加19%-60%；扣非凈利潤(rùn)2.35-3.25 億元。 投資建議： 定制櫥柜業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長(zhǎng)。 1）“歐派”櫥柜下半年增長(zhǎng)提速：櫥柜業(yè)務(wù)今年前三季度營(yíng)收預(yù)計(jì)近40 億元，同增24.12%。其中主品牌“歐派”櫥柜Q3 單季同增31.77%，較上半年的20%有所提速，這主要是由于櫥柜事業(yè)線換帥后后在零售端持續(xù)進(jìn)行終端優(yōu)化和人才培養(yǎng)輸出（“黃埔計(jì)劃”+“事業(yè)合伙人計(jì)劃”）以及產(chǎn)品創(chuàng)新（“櫥柜+”五大系統(tǒng)）所致。預(yù)計(jì)Q4 單季“歐派” 櫥柜依然維持30%增長(zhǎng)。此外“歐派”繼續(xù)進(jìn)行渠道滲透，17、18 年規(guī)劃店面增長(zhǎng)均在100+，預(yù)計(jì)2017 年底達(dá)到2188 家左右； 2）“歐鉑麗”渠道快速進(jìn)行滲透：“歐鉑麗”作為搶占年輕消費(fèi)市場(chǎng)的中端子品牌，前三季度收入增速149%達(dá)到2.1 個(gè)億，擴(kuò)張迅猛。2017年預(yù)計(jì)達(dá)到近1000 家門店，18 年新開店規(guī)劃為+300 家。“歐鉑麗”以省會(huì)及二三線城市為主，渠道迅速下沉，伴隨歐鉑麗櫥柜與歐鉑麗大家居業(yè)務(wù)的整合理順，未來單店盈利進(jìn)入上升通道； 3）精裝房趨勢(shì)下大宗業(yè)務(wù)或超預(yù)期：公司17 年大宗業(yè)務(wù)發(fā)力，主要以櫥柜為主。Q3 單季大宗業(yè)務(wù)收入超2 億，收入占比約9%+，同比增長(zhǎng)約60%（2016 年大宗業(yè)務(wù)收入占比8.15%）。目前精裝房大勢(shì)所驅(qū)，我們認(rèn)為由于優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)商更加看重的是家居合作伙伴優(yōu)秀的供應(yīng)鏈、現(xiàn)金流、品牌力、產(chǎn)品力，因此在選擇時(shí)傾向于有較好口碑的細(xì)分龍頭，而歐派作為櫥柜龍頭大宗業(yè)務(wù)有望放量。 定制衣柜業(yè)務(wù)增長(zhǎng)超過預(yù)期。 1）Q4 繼續(xù)高歌猛進(jìn)，收入大幅增長(zhǎng)：衣柜業(yè)務(wù)17 年前三季度營(yíng)收預(yù)計(jì)超過20 億，同增63.36%；預(yù)計(jì)Q4 增速與前三季度持平繼續(xù)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。渠道方面，公司定制衣柜前三季度店數(shù)凈增加近380 家，17 年規(guī)劃數(shù)為新增600 家左右，18 年規(guī)劃在17 年的基礎(chǔ)上再新增300 家店，渠道快速擴(kuò)張保障收入高增長(zhǎng)； 2）多套餐/新品迎合需求，客單價(jià)提升：公司在業(yè)內(nèi)開創(chuàng)性的推出“19800”、“23800”和“29800”定制衣柜組合套餐，針對(duì)不同客戶的空間和審美需求，研發(fā)推出9 大系列新品覆蓋“六大空間”。套餐制度有利于公司衣柜業(yè)務(wù)客單價(jià)持續(xù)提升。 大家居業(yè)務(wù)保持良好發(fā)展態(tài)勢(shì)。 大家居和歐鉑麗作為公司著眼未來的兩大重要業(yè)務(wù)布局，一直以來由大營(yíng)銷線負(fù)責(zé)人親自負(fù)責(zé)。17 年上半年，公司大家居業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)20%增長(zhǎng)，發(fā)展態(tài)勢(shì)良好。公司目前對(duì)大家居業(yè)務(wù)實(shí)施“提升為主，招商開店為輔”的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，在探索中穩(wěn)步前行，17 年底已有60 多家門店，18 年全年規(guī)劃新增20 家；目前處于“以設(shè)計(jì)為驅(qū)動(dòng)，整合歐派所有品類，為客戶提供一站式全品類定制家居解決方案”的發(fā)展初級(jí)階段，走在行業(yè)最前沿。 信息化戰(zhàn)略助推公司經(jīng)營(yíng)效率穩(wěn)步提升。 公司自主研發(fā)的訂單排產(chǎn)系統(tǒng)，加速全新構(gòu)建歐派制造2025 新的業(yè)務(wù)模式，自開發(fā)MSCS 生產(chǎn)調(diào)度控制系統(tǒng)，與西門子合作開發(fā)APS 高級(jí)計(jì)劃排程及MES 車間現(xiàn)場(chǎng)執(zhí)行管理系統(tǒng)，引進(jìn)MCTS 物流管理系統(tǒng)，打通線上與線下，使得板材利用率達(dá)到90%以上。前端設(shè)計(jì)軟件方面，公司不斷完善中視典軟件，持續(xù)推進(jìn)三維家設(shè)計(jì)軟件運(yùn)用（歐鉑麗），快速導(dǎo)入MTDS 系統(tǒng)（包括CRM 系統(tǒng)、易量尺、易溝通、易設(shè)計(jì)、易安裝軟件）的開發(fā)應(yīng)用，全面提高終端設(shè)計(jì)師設(shè)計(jì)技能水平及服務(wù)水平，提升成交率、客單值及服務(wù)滿意度。 限制性股權(quán)激勵(lì)顯信心。 公司7 月公告將6 月30 日作為授予日，向835 名激勵(lì)對(duì)象授予約550萬股限制性股票，占總股本1.33%，授予價(jià)格55.18 元/股。激勵(lì)對(duì)象包括中層及核心技術(shù)人員等835 人，覆蓋面較廣；要求2017/2018 年收入復(fù)合增速20%，歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速30%（剔除本次及后續(xù)激勵(lì)計(jì)劃激勵(lì)成本），分兩期解禁，未來兩年每年解禁50%。 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)： 我們持續(xù)看好公司在櫥柜業(yè)務(wù)穩(wěn)定的龍頭第一地位，以及多品類快速擴(kuò)張趨勢(shì)，預(yù)計(jì)公司17-19 年凈利潤(rùn)分別為12.67、16.88、22.28 億元，EPS 分別為3.01、4.01、5.3 元，當(dāng)前市值為570 億元，對(duì)應(yīng)PE45X、34X、26X。維持“增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期；新業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期。 □ .史.凡.可./.馬.莉 .東.吳.證.券.股.份.有.限.公.司