[買入評(píng)級(jí)]歐派家居(603833)業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)繼續(xù)高成長(zhǎng) 櫥柜龍頭漸成全屋明星 時(shí)間：2018年01月31日 15:01:16\u00A0中財(cái)網(wǎng) 投資要點(diǎn) 事件：公司發(fā)布2017年年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收95-99億元，同比增長(zhǎng)33%-39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12-13 億元，同比增幅29%-39%，其中Q4 單季預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26-30 億元，同比增速23.8%-42.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.7-3.7 億元，同比增幅17%-57%。此外2017 年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)11.2- 12.1億元，同比增長(zhǎng)25%-35%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。 主營(yíng)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，盈利能力有所提升。1）多渠道挖掘+多品類協(xié)同，推動(dòng)公司主業(yè)快速增長(zhǎng)。品類端，櫥柜、衣柜業(yè)務(wù)及其他品類業(yè)務(wù)均表現(xiàn)亮眼，其中前三季度公司櫥柜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)24%的高增長(zhǎng)，衣柜業(yè)務(wù)同比增速高達(dá)63%，各品類有效協(xié)同。渠道端，在保持主渠道營(yíng)收放量的同時(shí)，大力挖掘電商、大宗和整裝渠道增長(zhǎng)潛力，2017 年天貓雙11 活動(dòng)歐派旗艦店實(shí)現(xiàn)銷售額4.19 億，遠(yuǎn)超去年同期銷售額3 倍，穩(wěn)居櫥柜品類首位，同時(shí)公司大宗渠道前三季度營(yíng)收占比提升至10%，同比增速70%，成為公司又一發(fā)力渠道。多渠道發(fā)展助力公司牢牢把握需求趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)多點(diǎn)開花。2）報(bào)告期內(nèi)，公司推進(jìn)成本削減、機(jī)構(gòu)改革等一系列內(nèi)部工作，提升管理效率，前三季度銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別同比微降0.9pp、0.3pp，期間費(fèi)用率整體降至19.2%（YoY-1.3pp），此外報(bào)告期內(nèi)政府補(bǔ)助及投資收益同比有所增加，對(duì)公司業(yè)績(jī)提升有所助益。 雙品牌鞏固櫥柜霸主地位，大家居戰(zhàn)略盡享整體家裝紅利。1）為全面拓展各消費(fèi)層級(jí)櫥柜市場(chǎng)份額、鞏固公司定制櫥柜龍頭地位，公司于2016 年正式啟動(dòng)中低端定位品牌“歐鉑麗”，2017 前三季實(shí)現(xiàn)收入2.2 億元，同比增速達(dá)149.3%，2018 年歐鉑麗將獨(dú)立于歐派體系實(shí)現(xiàn)差異化運(yùn)營(yíng)，解除市場(chǎng)品牌內(nèi)耗疑慮的同時(shí)有望助推公司櫥柜業(yè)務(wù)重回20%以上快速增長(zhǎng)。2）公司大家居戰(zhàn)略逐漸落地，2017 前三季度櫥柜、衣柜客單價(jià)通過配套家具一體化營(yíng)銷大幅提升至13489元、12459 元，木門、衛(wèi)浴及其他品類通過大家居協(xié)同銷售保持快速增長(zhǎng)，櫥柜龍頭已逐漸蛻變?yōu)槿荻ㄖ泼餍牵磥碛型掷m(xù)享受整體家裝市場(chǎng)紅利。 盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為3.03、4.05、5.25 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為45、33、26 倍。考慮到公司定制家具行業(yè)龍頭地位，品類協(xié)同、渠道放量，業(yè)績(jī)重回高增長(zhǎng)軌道，享受一定估值溢價(jià)，給予公司18 年40 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為162.0 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)；終端銷售低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。 □ .蔡.欣 .西.南.證.券.股.份.有.限.公.司
