多渠道增長(zhǎng)+“櫥衣聯(lián)動(dòng)”,營(yíng)收增速略超預(yù)期。分渠道看,公司在保持C端主渠道銷售快速增長(zhǎng)的同時(shí),積極開(kāi)拓大宗、整裝和電商業(yè)務(wù);分產(chǎn)品看,公司在業(yè)內(nèi)首推全屋定制套餐引流,并依靠產(chǎn)品創(chuàng)新和“櫥衣聯(lián)動(dòng)”交互式引流,衣柜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速突破,我們預(yù)計(jì)衣柜業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)的趨勢(shì)(前三季63.4%)有望貫穿全年,多品類協(xié)同發(fā)展的大家居戰(zhàn)略進(jìn)一步落實(shí)。

2017年,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收95至99億元之間,同比增長(zhǎng)33%至39%,略超市場(chǎng)預(yù)期,其中Q4預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入25.97-29.97億元,增速為24%至43%。

子品牌拓展成長(zhǎng)空間,雙品牌模式深化發(fā)展。2016年底,公司推出全新子品牌歐鉑麗,該品牌擴(kuò)張以省會(huì)及二三線城市為主,并覆蓋部分四五線城市。通過(guò)規(guī)范終端門店以及大型促銷活動(dòng)等,“歐鉑麗”有望憑借高性價(jià)比(較歐派便宜約20%~30%)的優(yōu)勢(shì),至19年新增門店約1,200家,快速搶占中低端和年輕化市場(chǎng)份額。

信息化縱深推進(jìn)維持穩(wěn)定盈利能力。通過(guò)重構(gòu)和升級(jí)拆單、生產(chǎn)管理等系統(tǒng),公司逐步實(shí)現(xiàn)營(yíng)銷與制造全流程無(wú)縫對(duì)接。憑借對(duì)信息化的優(yōu)化建設(shè),訂單準(zhǔn)時(shí)交貨率、人均發(fā)貨效率等關(guān)鍵性指標(biāo)皆獲良好提升。使得公司在近百億收入規(guī)模的情況下,整體盈利能力穩(wěn)定在12.89%-13.33%之間,同比變動(dòng)-0.33-0.11pct.,在行業(yè)內(nèi)繼續(xù)處于領(lǐng)先水平。

考慮到公司IPO上市擴(kuò)充衣櫥柜整體產(chǎn)能,同時(shí),公司持續(xù)完善“大家居”產(chǎn)業(yè),布局推廣木門與子品牌業(yè)務(wù),新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)極正在形成。我們維持公司2017-2019年完全攤薄后EPS預(yù)測(cè)為3.02/4.02/5.15元,對(duì)應(yīng)PE分別為45/35/26倍,維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);原材料成本上漲風(fēng)險(xiǎn);“大家居”門店收入增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期,信息化建設(shè)不及預(yù)期。