[增持評級]蒙娜麗莎(002918)公司首次覆蓋：加碼陶瓷輕薄化 瓷磚龍頭騰飛可期
公司為瓷磚龍頭企業(yè)，工渠的發(fā)展或?qū)㈦S地產(chǎn)集中度的提升而加速，而陶瓷輕薄化領(lǐng)域有望成為業(yè)績增長的另一極。公司堅持綠色發(fā)展，亦將從環(huán)保帶來的洗牌中受益。
首次覆蓋給予“增持”評級：公司為瓷磚龍頭企業(yè)，工渠的發(fā)展或?qū)㈦S地產(chǎn)集中度的提升而加速，而陶瓷輕薄化領(lǐng)域有望成為公司業(yè)績增長的另一極。與此同時，環(huán)保趨嚴(yán)促使行業(yè)洗牌，公司堅持綠色經(jīng)營將占據(jù)更多市場份額。我們預(yù)計公司2017-2019 年EPS 為1.89、2.41、3.07 元，根據(jù)行業(yè)可比公司估值，給予公司2018 年P(guān)E 28.79 倍，目標(biāo)價69.38 元。
工程渠道有望繼續(xù)表現(xiàn)亮眼：公司過去三年增長壯大有賴于工渠翻倍增長，且工渠利潤率更高。隨著地產(chǎn)精裝的推進，公司工程渠道發(fā)展或?qū)⑻崴伲还咀鳛榇纱u龍頭受地產(chǎn)龍頭公司青睞，將受益于地產(chǎn)行業(yè)集中度提升，因此有望借工渠迎來收入和利潤率的進一步雙重增長。
陶瓷輕薄化打開新突破口：陶瓷薄板/薄磚在環(huán)保性、裝飾性、安裝便利性、應(yīng)用多樣性上擁有眾多優(yōu)勢。公司是國內(nèi)陶瓷輕薄化的先驅(qū)和領(lǐng)跑者，目前公司陶瓷薄板薄磚雖占比少但利潤高銷量旺。公司募投計劃加碼薄板薄磚產(chǎn)能，隨著市場接納度的提升和生產(chǎn)的進一步成熟，很可能成為公司發(fā)展新的突破口。
環(huán)保高壓凸顯綠色競爭力：2017 年以來建筑陶瓷行業(yè)面臨排放標(biāo)準(zhǔn)提高，去產(chǎn)能計劃出臺，排污許可證上日程，煤改氣執(zhí)行，采暖季限產(chǎn)，嚴(yán)格環(huán)保督查等多重環(huán)保壓力，行業(yè)面臨洗牌。隨著環(huán)保壓力繼續(xù)升溫，公司良好的環(huán)保基礎(chǔ)和進一步的環(huán)保投入將為公司打造綠色競爭力，成為行業(yè)變革中的受益者，占據(jù)更多市場。
投資不及預(yù)期、替代產(chǎn)品出現(xiàn)