[買(mǎi)入評(píng)級(jí)]萬(wàn)和電氣(002543)跟蹤報(bào)告：萬(wàn)和電氣不懼風(fēng)雨 砥礪前行 時(shí)間：2018年02月01日 16:03:39\u00A0中財(cái)網(wǎng) 投資要點(diǎn) 燃?xì)鉄崴�器滲透率持續(xù)提升，價(jià)格提升助毛利率改善 根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)的數(shù)據(jù)，2017 年1-11 月，燃?xì)鉄崴�器�?nèi)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)9.2%，占比38.1%，同比提升2.1 個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為隨著天然氣管道鋪設(shè)及天然氣供應(yīng)加強(qiáng)，未來(lái)我國(guó)燃?xì)鉄崴�器�?nèi)銷(xiāo)量有望繼續(xù)保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，公司作為燃?xì)鉄崴�器龍頭品牌受益該趨勢(shì)，熱水器銷(xiāo)售規(guī)模與市占率有望進(jìn)一步提升。公司2017 年提價(jià)幅度低于行業(yè)同行，承受著原材料成本不斷上漲、盈利能力下降的壓力，公司也于2018 年1 月1 日起上調(diào)出廠(chǎng)價(jià)格，漲價(jià)幅度在15-20%，目前經(jīng)銷(xiāo)商接受程度較高，預(yù)計(jì)18 年公司毛利率將會(huì)有所改善。 壁掛爐受益煤改氣迎來(lái)爆發(fā)增長(zhǎng)，期待未來(lái)南方取暖升級(jí)拉動(dòng)壁掛爐需求 受煤改氣政策拉動(dòng)，2017 年壁掛爐銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)的數(shù)據(jù)，2017 年1-11 月，壁掛爐行業(yè)總銷(xiāo)量437 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)178.1%，其中內(nèi)銷(xiāo)同比增長(zhǎng)198.6%。公司壁掛爐銷(xiāo)量顯著受益于行業(yè)的快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)17 年公司壁掛爐銷(xiāo)售收入達(dá)9 個(gè)億，銷(xiāo)量超50 萬(wàn)臺(tái)。近期有關(guān)于“2018 年河北暫停新增煤改氣”的報(bào)道，這主要源于氣源供應(yīng)和相關(guān)儲(chǔ)氣設(shè)備配套的短缺，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，清潔取暖依舊是未來(lái)主要方向，目前的暫停是為了更有序長(zhǎng)期地發(fā)展，同時(shí)也是利好有品牌力的公司，我們也很期待南方取暖方式的消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的壁掛爐需求。 此外，為搶占壁掛爐市場(chǎng)的巨大產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)遇和潛在的市場(chǎng)空間，加快推進(jìn)公司壁掛爐產(chǎn)業(yè)平臺(tái)的戰(zhàn)略布局，公司于1 月30 日與河北華油資產(chǎn)、任丘采暖設(shè)備簽訂《合作協(xié)議》，三方擬在河北省任丘市經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)設(shè)立任丘萬(wàn)和熱能科技有限公司，項(xiàng)目公司注冊(cè)資本為20,000 萬(wàn)元，其中萬(wàn)和電氣出資人民幣10,800萬(wàn)元，持有項(xiàng)目公司54%的股權(quán)，項(xiàng)目公司擬投資總額為100,000 萬(wàn)元。我們維持對(duì)壁掛爐市場(chǎng)的長(zhǎng)期看好，預(yù)計(jì)18 年公司壁掛爐產(chǎn)品仍能實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。 出口業(yè)務(wù)有望延續(xù)高增態(tài)勢(shì)，對(duì)匯兌方面將有所準(zhǔn)備 公司2017 年外銷(xiāo)收入持續(xù)高增長(zhǎng)，占比逐漸提升至接近40%，公司于17 年新增1-2 個(gè)大客戶(hù)，預(yù)計(jì)18 年出口依然將維持高增長(zhǎng)狀態(tài)。不過(guò)受人民幣升值的影響，17 年公司較多的匯兌損失拖累了出口業(yè)務(wù)的盈利水平，18 年公司會(huì)在匯率方面做些對(duì)沖，匯兌這塊或有所控制，有望提升公司整體的盈利能力。 看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 短期來(lái)看，公司投資的揭東農(nóng)商行17Q4 營(yíng)業(yè)情況恢復(fù)，但17 年業(yè)績(jī)還是受到原材料價(jià)格上漲和匯兌損失的拖累。長(zhǎng)期來(lái)看，天然氣使用的加速普及，有望帶動(dòng)燃?xì)鉄崴�器以及壁掛爐產(chǎn)品的需求增長(zhǎng)，公司有望持續(xù)受益；廚電業(yè)務(wù)在營(yíng)銷(xiāo)渠道端不斷發(fā)力的情況下也有望保持快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2017-19 年收入分別為65.6 億元、84.4 億元和101.0 億元，同比增速分別為32.3%、28.6%和19.7%，歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為4.15 億元、5.70 億元和7.57 億元，同比增速分別為-3.7%、37.4%和32.8%，2017-19 年EPS 分別為0.94 元、1.30 元和1.72 元，分別對(duì)應(yīng)PE24.0 倍、17.5 倍和13.2 倍。公司收入規(guī)模將繼續(xù)擴(kuò)大，盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 □ .陳.曦 .浙.商.證.券.股.份.有.限.公.司