投資要點事件：公司公告，①公司控股股東的一致行動人榮基擬以10.48元/股轉讓2.38億股予騰訊普和（總價25億元），轉讓后騰訊普和將持有公司股份5.31%。②同時，公司全資子公司江陰海瀾與林芝騰訊、摯信投資（均參與出資騰訊普和）擬共同發(fā)起設立100億規(guī)模的產(chǎn)業(yè)投資基金。

AT新零售戰(zhàn)略：阿里重改造，騰訊重融合。近期阿里和騰訊主動布局新零售領域，慮到兩大平臺自身背景和定位，其戰(zhàn)略打法和標的選擇仍有所差異：阿里立足電商優(yōu)勢以自身為中心布局線下入口，并深度參與標的管理和改造；在標的選擇上以超市為入手，以快消、高頻消費領域為突破口。騰訊的優(yōu)勢則在于以微信和QQ為核心的流量入口，是高頻的社交屬性流量，因此騰訊選擇領域內具備經(jīng)營高效率及渠道優(yōu)勢明顯的標的進行合作，以戰(zhàn)略投資為主。

服裝行業(yè)：供應鏈與渠道資源的樞紐，零散、封閉的分銷體系。互聯(lián)網(wǎng)巨頭與品牌服裝公司進行戰(zhàn)略合作，系其獲得以及利用上游制造商最有效的路徑，亦將有利于其串聯(lián)制造商、物流、倉儲等供應鏈核心節(jié)點。而涉及至下游渠道資源，不同于其他消費品品類，服裝行業(yè)的分銷體系是零散的、封閉排他的。服裝行業(yè)電商、購物中心、百貨、街鋪&專賣店的銷售額規(guī)模分別占26%/26%/24%/24%。其中互聯(lián)網(wǎng)巨頭具備龐大的電商資源，購物中心、百貨等“集約型”分銷網(wǎng)絡已經(jīng)實現(xiàn)了整合，然而零散化的分銷體系（街鋪&專賣店等）代表著觸及消費者的另一個通道，且必須通過與封閉式服裝分銷體系合作才可實現(xiàn)。

海瀾之家：“平臺型”線下服裝巨頭。公司目前門店多而廣，覆蓋人群廣泛，目前公司擁有超過5600家店，其中主品牌HLA/愛居兔分別擁有4428/921家）。

同時，公司對門店有強管控能力，可快速獲取終端消費數(shù)據(jù)，這些正是騰訊新零售戰(zhàn)略中最為看重的。更重要的是，公司通過類直營模式積累了豐富的上下游產(chǎn)業(yè)資源以及相應的高效、規(guī)模化管理能力，形成平臺型管理體系，成為重要品牌孵化平臺。目前集團旗下品牌包括HLA/愛居兔/HLAJEANS/AEX/OVV等，在未來發(fā)展中，公司品牌和品類拓展仍有想象空間。

未來預期：反哺零售效率，加速產(chǎn)業(yè)投資。①公司可借助騰訊系社交流量窗口加速公司產(chǎn)品和形象年輕化的傳播，進一步轉化為線上線下流量。②騰訊的流量資源和數(shù)據(jù)處理優(yōu)勢，一方面可助力公司實現(xiàn)精準營銷，提高全渠道流量變現(xiàn)能力；另一方面可指導公司產(chǎn)品規(guī)劃，優(yōu)化終端零售效率。③此前公司已先后投資本土快時尚新秀UR10%股權，以及本土高端嬰童品牌英氏44%股權，此次設立的產(chǎn)業(yè)基金有望加速公司后續(xù)產(chǎn)業(yè)投資的戰(zhàn)略版圖。

盈利預測和投資建議。目前主品牌經(jīng)過產(chǎn)品升級和年輕化改革后經(jīng)營有望觸底回升；長期看，公司目前的品牌矩陣具備較強的成長性和生命力，年輕高端化策略將網(wǎng)羅新主力消費群體。同時二代接班過渡順利，也給品牌運營帶來了新思路與新打法。維持2017/18/19年凈利潤預測33.33/36.37/41億元（CAGR=11%）、對應EPS0.74/0.81/0.91元，現(xiàn)價對應2018PE14倍。

風險因素。男裝行業(yè)景氣度不及預期；主品牌同店持續(xù)下滑風險，售罄率下降風險；公司新品牌培育不及預期。