[買入評級]歐普照明(603515)深度報告：多品類、全渠道共同發(fā)展 擁抱照明黃金時代 時間：2018年02月02日 16:04:05\u00A0中財網(wǎng) 投資要點(diǎn)： 照明行業(yè)龍頭，四大品類多點(diǎn)開花，收入增速穩(wěn)步抬升。歐普照明成立于1996年，在照明行業(yè)深耕20 年，至今已成長為集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)于一體的綜合型照明企業(yè)，產(chǎn)品涵蓋家居燈具、商照燈具、光源及照明控制四大領(lǐng)域，2016 年營收規(guī)模超50 億，位列照明行業(yè)第一梯隊。至2017 年前三季度，公司營收48.2 億元，同比增長32.85%；凈利潤4.16 億，同比增長39.1%。 黃金時代的特征一：空間廣闊。光源技術(shù)變遷至第四代，技術(shù)發(fā)展+政策引導(dǎo)下，LED 照明取代傳統(tǒng)照明大勢所趨。整體LED 應(yīng)用市場近年來發(fā)展迅猛，歐普所在的通用照明市場2016 年整體產(chǎn)值2040 億元，5 年復(fù)合增長率為46.5%。LED替代傳統(tǒng)照明滲透仍在加速，我國LED國內(nèi)市場滲透率已由2011年的1%提升至2016 年的42%。我們測算，到2020 年LED 通用照明規(guī)模可達(dá)4825 億，17-20 年復(fù)合增速24%。其中家居照明需求占比四成以上，占據(jù)最大市場。從家居燈具消費(fèi)需求的角度進(jìn)行家居照明市場規(guī)模的測算，家居照明市場規(guī)模2016 年預(yù)計約780 億，到2020 年超1500 億，17-20 年復(fù)合增速18.7%。 黃金時代的特征二：格局變優(yōu)。整個LED 產(chǎn)業(yè)鏈的市場集中度呈現(xiàn)金字塔式分布，下游LED 應(yīng)用領(lǐng)域競爭最為激烈，企業(yè)數(shù)量多且分散。照明行業(yè)因為資金及技術(shù)準(zhǔn)入門檻低、終端需求多樣化及品牌意識弱等多方面原因，集中度一直處于較低水平，但我們認(rèn)為，在行業(yè)整體技術(shù)革新，賽道轉(zhuǎn)換的大背景下，兩方面重要因素將推動行業(yè)打開整合窗口：一則政策與資本共同推波助瀾，二則外資照明巨頭退出。疊加消費(fèi)升級下需求端品牌意識增強(qiáng)，多方面均利好龍頭整合行業(yè)。 公司品牌+渠道共筑競爭壁壘。家居、商用、海外及線上全渠道發(fā)展。公司家居照明領(lǐng)域根基深厚，經(jīng)銷商關(guān)系持久穩(wěn)定。拳頭產(chǎn)品吸頂燈優(yōu)勢明顯，裝飾燈占比不斷上提。17 年公司繼續(xù)在家居照明領(lǐng)域升級改造，對經(jīng)銷商層級及終端網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行優(yōu)化布局，持續(xù)鞏固品牌及渠道優(yōu)勢。家居渠道之外，公司在商照、海外及線上渠道亦發(fā)展迅速。公司盈利能力穩(wěn)定，多項指標(biāo)領(lǐng)先行業(yè)。與同行業(yè)照明公司相比，公司營收增速穩(wěn)定向上，毛利率與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率均大幅領(lǐng)先同行，最終凈利率穩(wěn)定在9%以上。 盈利預(yù)測及投資建議。憑借多品類的持續(xù)增長與全渠道的深耕布局，我們認(rèn)為公司在照明領(lǐng)域地位難以撼動，并有望在行業(yè)整合時期實(shí)現(xiàn)市場份額的提升。我們預(yù)計歐普照明17-19 年EPS 分別為1.18/1.58/2.04 元，16-19 年復(fù)合增速32.7%。考慮到公司作為照明消費(fèi)品龍頭未來成長空間廣闊，給予18年30-33 倍PE 估值，對應(yīng)0.9-1.0 倍PEG 估值，對應(yīng)目標(biāo)價47.4 元-52.1元，維持“買入”評級。風(fēng)險提示。房地產(chǎn)增速下滑，上游原材料價格波動，LED 行業(yè)增速不及預(yù)期。 □ .陳.子.儀 .海.通.證.券.股.份.有.限.公.司