[買(mǎi)入評(píng)級(jí)]三棵樹(shù)(603737)公告點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)高增長(zhǎng) 繼續(xù)看好公司中線(xiàn)發(fā)展 時(shí)間：2018年02月02日 10:00:08\u00A0中財(cái)網(wǎng) 公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，2017 年預(yù)計(jì)營(yíng)收26.19 億元，同比+34.45%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.27 億元，同比+60.36%，歸屬凈利潤(rùn)1.81 億元，同比+35.51%，扣非歸屬凈利潤(rùn)1.49 億元，同比+43.41%。 業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，主要來(lái)自墻面涂料內(nèi)生增長(zhǎng)強(qiáng)勁以及規(guī)模效應(yīng)。在行業(yè)整體增速較低的情況下，公司收入仍保持34%的增長(zhǎng)，反映公司內(nèi)生動(dòng)力強(qiáng)勁，其增長(zhǎng)主要來(lái)自主業(yè)墻面涂料銷(xiāo)量增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2B 業(yè)務(wù)收入增速超過(guò)40%，2C 業(yè)務(wù)收入增速接近30%。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速60%，高于收入增速，主要由于規(guī)模效應(yīng)，公司加強(qiáng)成本和費(fèi)用控制，以及營(yíng)業(yè)外收入與支出部分項(xiàng)目的調(diào)整。在收入高增長(zhǎng)和規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)成本費(fèi)用下降下，公司歸屬凈利潤(rùn)和扣非歸屬凈利潤(rùn)保持高速增長(zhǎng)。 聯(lián)合大地產(chǎn)商推動(dòng)工程端高成長(zhǎng)，深耕三四線(xiàn)拉動(dòng)零售端快增長(zhǎng)。“工程+零售”雙輪驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)，工程端合作伙伴包括恒大、萬(wàn)科、綠地、保利、中海、萬(wàn)達(dá)、龍湖等7 家10 強(qiáng)地產(chǎn)商，30 家50 強(qiáng)地產(chǎn)商，以及41 家百?gòu)?qiáng)地產(chǎn)商，規(guī)模效應(yīng)顯著，工程端動(dòng)力充足；零售端“馬上住”涂刷服務(wù)深耕240個(gè)三四線(xiàn)城市，搶占銷(xiāo)售渠道，布局加盟網(wǎng)點(diǎn)，樹(shù)立高端健康漆品牌形象。 主業(yè)加速布局，同時(shí)積極拓展新的增長(zhǎng)點(diǎn)。公司目前已經(jīng)初步形成了福建、河南、四川、天津四個(gè)生產(chǎn)基地，合計(jì)墻面涂料設(shè)計(jì)產(chǎn)能為38 萬(wàn)噸/年（四川14 萬(wàn)噸2017 年4 月投產(chǎn)），安徽地區(qū)擬投資6.86 億元“涂料生產(chǎn)及配套項(xiàng)目”在建，河北經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)擬投資6-10 億“新型建材生產(chǎn)（含涂料）項(xiàng)目”，未來(lái)將進(jìn)一步完善全國(guó)布局，提高供應(yīng)鏈響應(yīng)速度，降低運(yùn)輸費(fèi)用。公司在主業(yè)加速布局的同時(shí)，擬在四川邛崍市投資4-5 億元建設(shè)“一體化板、防水卷材及保溫材料生產(chǎn)線(xiàn)”項(xiàng)目，借助公司原有品牌和工程及零售渠道優(yōu)勢(shì)，積極拓展新的增長(zhǎng)點(diǎn)。 投資建議：維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。建筑涂料行業(yè)市場(chǎng)空間大，且是典型的房地產(chǎn)后市場(chǎng)行業(yè)，巨大的存量市場(chǎng)使得行業(yè)中長(zhǎng)期需求有保障。目前國(guó)內(nèi)涂料行業(yè)集中度低，公司在國(guó)內(nèi)品牌中先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，工程端（2B）快速放量，規(guī)模效應(yīng)已有體現(xiàn)；零售端（2C）公司深耕三四線(xiàn)城市，打造“產(chǎn)品+服務(wù)”體系，前期渠道投入和品牌推廣已逐步到成果轉(zhuǎn)化期。預(yù)計(jì)2017-2019年公司EPS 分別為1.77、2.58、3.66 元/股，按最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 估值分別為38 倍、26 倍、19 倍，中線(xiàn)繼續(xù)看好，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲，涂料行業(yè)下游景氣度大幅下行，公司擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)。 □ .鄒.戈./.謝.璐./.徐.筆.龍 .廣.發(fā).證.券.股.份.有.限.公.司