[增持評(píng)級(jí)]三棵樹(603737)公司公告點(diǎn)評(píng)：擴(kuò)張中的民族涂料龍頭 時(shí)間：2018年02月02日 16:04:10\u00A0中財(cái)網(wǎng) 投資要點(diǎn)： 事件：近日公司公布2017 年業(yè)績(jī)快報(bào)：公司2017 年收入約26.1 億元，同比增長(zhǎng)34.5%；歸母凈利潤(rùn)約1.8 億元，同比增長(zhǎng)35.5%；EPS 約1.77 元；扣非歸母凈利潤(rùn)約1.5 億元，同比增長(zhǎng)43.4%，符合預(yù)期（2017 年三季報(bào)預(yù)計(jì)全年扣非歸母凈利潤(rùn)增速30%~50%）。公司第4 季度收入約9.0 億元，同比增長(zhǎng)24.0%；歸母凈利潤(rùn)約0.9 億元，同比增長(zhǎng)11.9%。 點(diǎn)評(píng)： 工程漆是公司獲得快速收入增長(zhǎng)的核心，家裝漆穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司工程漆綁定地產(chǎn)開發(fā)商直銷與工程經(jīng)銷拓展并重，全年收入維持高速增長(zhǎng)；家裝漆收入表現(xiàn)也比較不錯(cuò)，2017 年公司家裝銷售網(wǎng)點(diǎn)已增加至約1.7 萬個(gè)，單店收入有所提升，受益三四線城市消費(fèi)能力提升及公司品牌知名度的擴(kuò)散。 收入規(guī)模快速增長(zhǎng)，費(fèi)用攤薄效應(yīng)明顯，盈利水平表現(xiàn)穩(wěn)定。 2017 年公司核心原材料乳液、鈦白粉、樹脂、溶劑、單體等價(jià)格持續(xù)提升，根據(jù)中報(bào)、三季報(bào)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，公司做了2 次價(jià)格上調(diào)，都是針對(duì)家裝漆，工程漆整體價(jià)格策略穩(wěn)定。公司仍處于快速擴(kuò)張期，提價(jià)部分傳導(dǎo)成本壓力，我們預(yù)計(jì)總體毛利率同比有所下降。 2017 年隨著公司收入規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張，費(fèi)用攤薄效應(yīng)顯現(xiàn)（如人員擴(kuò)張高峰已過、進(jìn)入效益釋放期），提振整體盈利水平。 2017 年公司凈利潤(rùn)率約6.9%、同比基本持平，其中第4 季度凈利潤(rùn)率約10.1%、同比降1.1 個(gè)百分點(diǎn)。 建筑涂料的“大行業(yè)小龍頭”，仍處于快速擴(kuò)張期。公司墻面漆發(fā)展思路清晰：工程墻面漆對(duì)接開發(fā)商等大客戶迅速做大規(guī)模，目前已經(jīng)與國(guó)內(nèi)前100 強(qiáng)地產(chǎn)中的約41 家簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議或建立了總部合作伙伴關(guān)系，同時(shí)工程經(jīng)銷保持廣泛的覆蓋面，后續(xù)工程墻面漆規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)張；家裝墻面漆主要面向三四線城市，后續(xù)在品牌、專賣店形象、服務(wù)體系的構(gòu)建等領(lǐng)域會(huì)持續(xù)投入，未來有望穩(wěn)定增長(zhǎng)。 跨區(qū)域、跨品類布局加速。2017 年下半年以來公司已經(jīng)公告在福建、安徽、四川、河北等地建設(shè)生產(chǎn)基地，規(guī)劃總投資超過27 億元，跨區(qū)域布局動(dòng)能強(qiáng)勁；除自身核心主業(yè)裝飾涂料之外，防水、保溫材料等品類的布局也已提上日程。 維持“增持”評(píng)級(jí)。公司是建筑涂料大行業(yè)的民族龍頭，市占率提升空間較大，跨區(qū)域、跨品類布局加速。前期公司已完成限制性股票激勵(lì)，覆蓋員工數(shù)超過10%，激勵(lì)機(jī)制進(jìn)一步理順，有助于進(jìn)一步提升公司擴(kuò)份額的執(zhí)行力。根據(jù)公司五年發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，公司力爭(zhēng)3~5 年成為全球十大涂料品牌，5~10 年成為全球涂料領(lǐng)導(dǎo)品牌，2018-2022 年銷售收入復(fù)合增長(zhǎng)率不低于30%。預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別約1.77、2.43、3.26 元，給予2018 年P(guān)E 30 倍，目標(biāo)價(jià)72.90元。 風(fēng)險(xiǎn)提示。原材料價(jià)格大幅上行；下游需求放緩。 □ .錢.佳.佳./.馮.晨.陽(yáng) .海.通.證.券.股.份.有.限.公.司