[強(qiáng)烈推薦-A評(píng)級(jí)]歐派家居(603833)調(diào)研簡(jiǎn)報(bào)：品類&渠道擴(kuò)張促營(yíng)收 效率優(yōu)化提盈利
公司近期公布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2017 年實(shí)現(xiàn)收入95-99 億元，同比增長(zhǎng)33%-39%，歸母凈利同比增加29%~39%，扣非凈利同比增加25%~35%。我們就此和公司進(jìn)行了簡(jiǎn)單溝通，主要情況如下。
1、業(yè)績(jī)預(yù)告符合預(yù)期，家居龍頭全品類開(kāi)花
據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告，我們測(cè)算4Q 單季收入、歸母凈利增長(zhǎng)區(qū)間分別為23%~43%、19%~60%，整體延續(xù)前三季度的較好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其中，預(yù)計(jì)Q4 櫥柜業(yè)務(wù)借力大宗迅速起量，增長(zhǎng)有所提速；衣柜業(yè)務(wù)60%以上的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)延續(xù)；木門雖然起步較晚，但17 年以來(lái)公司通過(guò)加強(qiáng)后端服務(wù)和設(shè)備支持、完善產(chǎn)能布局、衣柜門店要求上樣等方式，木門銷售已逐步發(fā)力，預(yù)計(jì)18 年整體規(guī)模將再上臺(tái)階；工程業(yè)務(wù)Q4 收入占比升至10%，預(yù)計(jì)18 年隨著客戶開(kāi)拓以及衛(wèi)浴、木門等品類擴(kuò)充，工程收入占比或?qū)⒊掷m(xù)提升。門店擴(kuò)張方面，四季度公司加強(qiáng)渠道優(yōu)化和調(diào)整，門店數(shù)量基本穩(wěn)定，預(yù)計(jì)18 年新開(kāi)店節(jié)奏穩(wěn)健為主。
2、毛利率趨穩(wěn)、內(nèi)部提效有望進(jìn)一步提升盈利能力
17 年受原材料價(jià)格、運(yùn)輸?shù)瘸杀驹黾佑绊懀叭径裙久氏陆?.39pct至35.19%。18 年來(lái)看，一方面公司根據(jù)產(chǎn)品成本加成定價(jià)，終端價(jià)格或?qū)⑿》{(diào)整；另一方面，銷售規(guī)模擴(kuò)大有助于攤薄固定費(fèi)用、提升材料利用率等，因此，我們認(rèn)為毛利率趨勢(shì)有望基本穩(wěn)定。同時(shí)，公司持續(xù)優(yōu)化員工配置，加強(qiáng)費(fèi)用管控，大力投入信息化建設(shè)，營(yíng)銷終端軟件MTDS 預(yù)計(jì)于今年逐步門店上線，實(shí)現(xiàn)報(bào)價(jià)、下單、設(shè)計(jì)和制造系統(tǒng)的打通，帶動(dòng)未來(lái)整體運(yùn)營(yíng)效率進(jìn)一步提升。
3、戰(zhàn)略聚焦，強(qiáng)者恒強(qiáng)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)
作為國(guó)內(nèi)定制家居龍頭，公司品牌價(jià)值突出，渠道規(guī)模絕對(duì)領(lǐng)先，行業(yè)地位顯著且短期難以被超越。我們持續(xù)看好公司以“大家居、信息化、歐鉑麗+終端優(yōu)化”的“三馬一車”發(fā)展戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)未來(lái)櫥柜業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，衣柜和木門業(yè)務(wù)協(xié)同快速發(fā)展，同時(shí)歐鉑麗、工程業(yè)務(wù)新增增長(zhǎng)點(diǎn)，長(zhǎng)期發(fā)展值得期待。預(yù)計(jì)公司2017~2019 年EPS 分別為3.01 元、4.04 元、5.31 元，歸母凈利分別增長(zhǎng)33%、34%、31%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)18 年P(guān)E 為34 倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，