【研究報告內(nèi)容摘要】\u00A0

五十載風(fēng)雨兼程,鑄就家電行業(yè)巨擘。

歷經(jīng)半個世紀(jì)的發(fā)展,美的集團已成長為國內(nèi)家電行業(yè)首屈一指的巨擘,近年來公司旗下核心業(yè)務(wù)白電及小家電均延續(xù)較好增長態(tài)勢,基于多品類業(yè)務(wù)穩(wěn)健成長及盈利能力趨勢上行,公司主業(yè)經(jīng)營表現(xiàn)極為優(yōu)異,營收及利潤規(guī)模均實現(xiàn)跨越式發(fā)展;與此同時公司積極推進業(yè)務(wù)多元化,2017年收購庫卡進入工業(yè)機器人領(lǐng)域帶動公司整體定位逐步向集消費電器、暖通空調(diào)、機器人及工業(yè)自動化系統(tǒng)于一體的工業(yè)科技集團轉(zhuǎn)型,長期發(fā)展空間值得看好。

三大戰(zhàn)略主軸,積極轉(zhuǎn)型風(fēng)華正茂。

公司在三大核心戰(zhàn)略保障下經(jīng)營確定性較強:1、產(chǎn)品領(lǐng)先:通過搭建完善的創(chuàng)新機制及加大研發(fā)投入,公司創(chuàng)新產(chǎn)品層出不窮并帶動市場份額穩(wěn)步上行,后續(xù)各條業(yè)務(wù)線增長有望持續(xù)優(yōu)于行業(yè);2、效率驅(qū)動:T+3經(jīng)營模式下公司以終端需求為中心,持續(xù)縮短交貨周期并提高渠道效率,帶動整體營業(yè)周期持續(xù)縮短,隨著該模式向集團整體推廣公司經(jīng)營效率持續(xù)改善值得期待;3、全球經(jīng)營:公司近年來積極收購海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、推進多品牌運營及持續(xù)開拓海外市場,有助于提升經(jīng)營風(fēng)險抵御能力并進一步開拓成長空間。

兩點核心優(yōu)勢,長期空間值得期待。

公司估值相較格力電器持續(xù)存在一定溢價,我們判斷一方面與公司治理體制有關(guān),職業(yè)經(jīng)理人及事業(yè)部制使得公司經(jīng)營管理更具積極性及靈活性;另一方面估值溢價或來源于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)差異,美的原家電業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更為多元,且公司以庫卡為核心的智能制造多元化推進成果較為顯著,有助于打開公司長期發(fā)展空間;總的來說,股權(quán)激勵保障下的治理體制優(yōu)勢及新興產(chǎn)業(yè)布局是公司估值逐步與國際接軌重要驅(qū)動力,也將是公司后續(xù)發(fā)展的核心比較優(yōu)勢。

一個科技集團,維持“買入”評級。

如果說美的集團發(fā)展的第一個50年是從北?的生產(chǎn)組小作坊起步篳路藍縷,最終成長成為了全球規(guī)模領(lǐng)先的大型家電企業(yè)集團,那么展望下一個50年,美的集團在家電主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展之余,基于自身制造優(yōu)勢不斷推進多元化布局,公司定位逐步由傳統(tǒng)家電行業(yè)龍頭向全球化科技集團轉(zhuǎn)換;參照海外可比公司及分部估值,我們認(rèn)為公司合理估值應(yīng)在20倍左右,目前公司估值仍處相對不高水平,提升預(yù)期依舊存在,預(yù)計公司17、18年EPS為2.59、3.26元,對應(yīng)目前股價PE分別為21.02及16.69倍,維持“買入”評級。

風(fēng)險提示:1、終端需求表現(xiàn)持續(xù)低迷;2、并購資產(chǎn)整合低于預(yù)期。