1月9日至今，格力、小天鵝A和美的領漲家電板塊。就小天鵝A來說，從2017年初至今，小天鵝A的股價累計漲幅超過120%。如果時間拉長到2013年，從當年最低點至今，最大漲幅已經(jīng)超過9倍。
如果說格力、美的作為空調(diào)雙雄甚至白電中的兩家大龍頭上演強者恒強的戲碼，那么小天鵝則以在洗衣機市場的“后進生”變“優(yōu).等生”呼應著二級市場的股價翻倍。不過，當小天鵝A的動態(tài)市盈率徘徊在30倍左右后，其要維持當前的市盈率水平就需要新的業(yè)績增長點。
2017年前三季度，小天鵝的營業(yè)收入為159.8億元、凈利潤為11.4億元，同比增速分別達到了32.1%和25.2%。東北證券(000686,股吧)研究預計，2017全年營收總額和凈利潤將分別達到210億元和17億元，同比增速將分別超過31%和34%。
Wind數(shù)據(jù)顯示，從2012年至2016年，小天鵝近5年的凈利潤年均復合增長率為25%。
除營收和凈利潤外，小天鵝的其它經(jīng)營指標也在改善，從2013年6月至2017年6月，小天鵝凈資產(chǎn)收益率的年復合增長率為18.1%，同期海爾電器和惠而浦(600983,股吧)的凈資產(chǎn)收益率年復合增長率為-2.1%和-59.2%。過去四年，小天鵝的銷售毛利率一直穩(wěn)定在25-27%之間，比海爾電器毛利率高出約10個百分點，同期惠而浦的毛利率從30%多下降到20%左右。
此外，從2014年至2016年，小天鵝銷售凈利率從7.3%上升到了8.2%，同期海爾電器的銷售凈利率從3.7%上升到了4.3%，但數(shù)值只是小天鵝的一半，惠而浦的銷售凈利率則從5.3%下降到了4.2%。
小天鵝毛利率和凈利率大幅高出同業(yè)對手，既來自內(nèi)部的管理變革，也來自市場的直接刺激，這也構成了小天鵝業(yè)績爆發(fā)的兩大因素。
據(jù)紅刊財經(jīng)記者統(tǒng)計，從2013年至2016年，小天鵝研發(fā)投入持續(xù)上升，分別為3.4億元、4.3億元、5.6億元和7.0億元，年復合增長率為26.8%，占營收的比例從2013年的3.9%上升到了2016年的4.3%，而同期與小天鵝業(yè)務最為重合的惠而浦，其研發(fā)投入年復合增長率僅為4.2%，占營收的比例從3.1%下降到了2.7%。
在“三費”方面，小天鵝“三費”占營業(yè)收入的比例也在逐年走低，從2013年19.03%下降到了2016年17.33%，而同期惠而浦“三費”占營業(yè)收入的比例一直維持在24-25%之間。
市場方面，我國城市化速度維持在較高水平上。數(shù)據(jù)顯示，2015年我國城鎮(zhèn)化率為56.1%，2016年為57.4%，2020年將達到60%，幾乎每年增加1個百分點。這意味著大量農(nóng)村人口向城市集中，這就是洗衣機等家用電器的巨量剛性需求。
據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，過去四年，國內(nèi)洗衣機銷量增速從2014年的負增長提升到了2016年接近5%的增速，2017年全年中國家用洗衣機整體銷售6407萬臺，同比增長7.7%；其中滾筒洗衣機銷量同比增長25.6%左右，波輪洗衣機同比下降0.6%。目前，國內(nèi)洗衣機消費正經(jīng)歷從波輪向滾筒轉換的趨勢（波輪―>滾筒―>洗烘一體），更新需求占比超過50%。
據(jù)浙商證券研究報告，截止2017年底，小天鵝滾筒洗衣機銷量占比超過30%，銷售額占比超過50%，2017年1-11月份小天鵝洗衣機總銷量同比增長了14.8%，其中滾筒洗衣機同比增速接近30%。
紅刊財經(jīng)記者于1月17日走訪了距北京國貿(mào)25公里燕郊的一家蘇寧電器門店，在洗衣機銷售區(qū)，記者看到，滾筒洗衣機占據(jù)了2/3的面積，銷售人員向記者表示，如果每天銷售50臺洗衣機，其中35臺以上是滾筒洗衣機；盡管滾筒洗衣機普遍比波輪洗衣機貴，但現(xiàn)在年輕人和家庭主婦幾乎都選擇滾筒洗衣機，只有老年人因為彎腰不便還在選擇波輪洗衣機；另外，滾筒洗衣機客戶忠誠度較高，波輪洗衣機客戶則往往在更換新機時會選擇滾筒洗衣機。
中怡康數(shù)據(jù)顯示，2017年，海爾累計市場份額為26.2%，同比增長了0.7%；美的系（小天鵝和美的雙品牌）市場份額也為26.2%，同比增長了1.5%，增速比海爾多出0.8個百分點。洗衣機雙寡頭市場份額已從原來不到50%增加到了52.5%。
紅刊財經(jīng)記者走訪蘇寧門店時從銷售員口中也得到了證實，洗衣機基本是海爾和小天鵝的天下，每月小天鵝和海爾的銷售額都在28-30萬元之間，但其他品牌的銷售額每月最多只有7-8萬元。
而且，從京東搜索關鍵詞的首 頁推薦來看，小天鵝洗衣機的好評度和海爾洗衣機的好評度并無明顯差別。
盡管在客戶口碑上，小天鵝并不輸于海爾，但未來要保持擴張，小天鵝依然將面對海爾以及其他洗衣機品牌的長期競爭，因此小天鵝在生產(chǎn)、供應鏈和配送等環(huán)節(jié)也做出了許多改變。
小天鵝從2012年起就推行“T+3”生產(chǎn)模式。一般情況下，一款產(chǎn)品從客戶下單到進入客戶手中會分為四個階段：收集客戶訂單、零部件供應、工廠生產(chǎn)、物流發(fā)貨。在推行“T+3”模式之前，小天鵝走一個流程要7天，全部流程走完需要28天；之后小天鵝把每個階段縮短到3天，全部流程走完需要12天。
“T+3”讓小天鵝的供貨周期從以往的20多天壓縮到了兩周左右，訂單式生產(chǎn)占公司產(chǎn)量超90%，比海爾的“零庫存”模式在產(chǎn)品周轉和反應上效率更高。另外，小天鵝在三四線城市的渠道庫存從以往最高4-5個月降低到1個月左右。
在三四線城市的渠道優(yōu)勢上，博澤資產(chǎn)股票研究部負責人周胤對紅刊財經(jīng)表示，海爾和小天鵝未來會繼續(xù)搶占其它品牌的市場份額，因為1-2線市場已基本飽和，但3-4線市場仍有較大增長空間，其它品牌在3-4線市場的渠道薄弱，目前只有海爾和美的在三四線城市有強大的銷售渠道。
除此之外，周胤認為小天鵝洗衣機出口仍將以高于同行的速度增長，據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2017年中國洗衣機出口累計1993.3萬臺，同比增加8.6%，而小天鵝2017年出口同比增長40%，高于海爾的29%。
因此，小天鵝業(yè)績想象仍在洗衣機業(yè)務上，這能否撐起其當前的市盈率水平還有待市場進一步驗證。