[買入評級]萬和電氣(002543)跟蹤報告：17年業(yè)績符合預(yù)期 18年改善值得期待 時間：2018年03月01日 15:00:53\u00A0中財網(wǎng) 報告導(dǎo)讀 公司公告2017 年業(yè)績快報。 投資要點 17 年收入錄得近五年最快增長，原材料價格上漲和匯兌損失拖累凈利2017 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入65.22 億元，同比增長31.5%，其中Q4 實現(xiàn)營業(yè)收入18.58 億元，同比增長23.7%，2017 年公司實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤4.06億元，同比下降5.91%，其中Q4 實現(xiàn)1.31 億元，同比下降5.0%，符合我們的預(yù)期。公司收入高速增長主要源于1、壁掛爐銷售收入同比翻近三倍；2、電商渠道實現(xiàn)翻倍增長，公司16 年電商收入5 個多億，17 年電商收入超10 個億；3、出口烤爐業(yè)務(wù)快速增長，增速超過50%。而凈利端下滑主要源于：1、原材料價格上漲以及較低毛利的出口業(yè)務(wù)占比提升共同拖累毛利率，17 年毛利率同比下降約5個百分點。2、出口業(yè)務(wù)快速增長的同時也帶來了近4000 萬的匯兌損失。 國內(nèi)燃?xì)鉄崴鳚B透率持續(xù)提升，18 年大幅提價助毛利改善根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線的數(shù)據(jù)，2017 年，燃?xì)鉄崴鲀?nèi)銷量同比增長8.7%，占比37.9%，同比提升2.0 個百分點。我們認(rèn)為隨著天然氣管道鋪設(shè)及天然氣供應(yīng)加強(qiáng)，未來我國燃?xì)鉄崴鲀?nèi)銷量有望繼續(xù)保持近兩位數(shù)增長，公司作為燃?xì)鉄崴鼾堫^品牌受益該趨勢，熱水器銷售規(guī)模與市占率有望進(jìn)一步提升。 公司2017 年提價約8%，幅度低于行業(yè)同行，承受著原材料成本不斷上漲、盈利能力下降的壓力。公司于2018 年1 月1 日起上調(diào)出廠價格，漲價幅度在15-20%，目前經(jīng)銷商接受程度較高，預(yù)計18 年公司毛利率將會有所改善。 壁掛爐受益煤改氣迎來爆發(fā)增長，期待未來南方取暖升級拉動壁掛爐需求受煤改氣政策拉動，2017 年壁掛爐銷量實現(xiàn)爆發(fā)式增長。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線的數(shù)據(jù)，2017 年壁掛爐行業(yè)總銷量478 萬臺，同比增長164.9%，其中內(nèi)銷同比增長183.3%。公司壁掛爐銷量顯著受益于行業(yè)的快速增長，預(yù)計17 年公司壁掛爐銷售收入達(dá)9 個億，銷量超50 萬臺。此外，為搶占壁掛爐市場的巨大產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)遇和潛在的市場空間，加快推進(jìn)公司壁掛爐產(chǎn)業(yè)平臺的戰(zhàn)略布局，公司于1 月30 日與河北華油資產(chǎn)、任丘采暖設(shè)備簽訂《合作協(xié)議》，三方擬在河北省任丘市經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)設(shè)立任丘萬和熱能科技有限公司，項目公司注冊資本為20,000 萬元，其中萬和電氣出資人民幣10,800 萬元，持有項目公司54%的股權(quán)，項目公司擬投資總額為100,000 萬元，目前公司已完成工商設(shè)立登記手續(xù)。我們維持對壁掛爐市場的長期看好，預(yù)計18 年公司壁掛爐產(chǎn)品仍能實現(xiàn)快速增長。 出口業(yè)務(wù)有望延續(xù)高增態(tài)勢，對匯兌方面將有所準(zhǔn)備公司2017 年外銷收入持續(xù)高增長，占比提升至接近40%，公司于17 年新增1-2個大客戶，預(yù)計18 年出口依然將維持高增長狀態(tài)。不過受人民幣升值的影響，17年公司近4000 萬的匯兌損失拖累了出口業(yè)務(wù)的盈利水平，18 年公司會在匯率方面做些對沖，匯兌這塊或有所控制，有望提升公司整體的盈利能力。 看好公司中長期發(fā)展，維持“買入”評級 短期來看，公司投資的揭東農(nóng)商行17Q4 營業(yè)情況恢復(fù)，前海股權(quán)投資基金帶來近3000 萬的投資收益，但17 年業(yè)績還是受到原材料價格上漲和匯兌損失的拖累。長期來看，天然氣使用的加速普及，有望帶動燃?xì)鉄崴饕约氨趻鞝t產(chǎn)品的需求增長，公司有望持續(xù)受益；出口和廚電業(yè)務(wù)也在持續(xù)發(fā)力。預(yù)計公司2018-19 年收入分別為82.2 億元和101.1 億元，同比增速分別為26.0%和23.0%，歸屬母公司凈利潤分別為5.46 億元和7.26 億元，同比增速分別為34.5%和33.0%，2018-19 年EPS 分別為1.24 元和1.65 元，分別對應(yīng)PE20.0 倍和15.0 倍。公司收入規(guī)模將繼續(xù)擴(kuò)大，盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)，維持“買入”評級。 □ .陳.曦 .浙.商.證.券.股.份.有.限.公.司
