[買入評級]尚品宅配(300616)：業(yè)績驅(qū)動更加多元化 新模式不斷驗(yàn)證 時間：2018年03月01日 10:01:17\u00A0中財(cái)網(wǎng) 事件 2 月27 日晚間，公司發(fā)布2017 年業(yè)績快報(bào)：公司2017 年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入53.23 億，同比增32.23%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.66億，同比增43.24%。 分季度來看，2017Q1 /Q2 /Q3 /Q4 公司單季度收入分別為7.94/13.51/14.44/17.34 億元，同比增長分別為27.65%/31.96%/32.61%/34.31%。 歸母凈利潤分別為-0.47/1.12/1.40/1.61 億元，同比增速分別為23.04%/25.62%/56.52%/17.52%，剔除股權(quán)激勵費(fèi)用影響后凈利同比增長分別23%/28%/62%/30%。 我們的分析和判斷 1、渠道、產(chǎn)能并進(jìn)，衣柜及配套品快速增長 （1）全國加盟店加速布局，直營門店穩(wěn)步增長我們測算：加盟分季度大概是31%/32%/44%/50%；直營分季度大概是23%/30%/17%/16%。 公司在一線城市以外地區(qū)加快布局加盟店，為公司高速拓展市場、帶動銷售增長打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。截至2017 年12 月底，公司加盟店總數(shù)已達(dá)1557 家（含在裝修的店面），相比年初凈增加了476 家。同時公司在一線城市等重點(diǎn)市場穩(wěn)步推進(jìn)直營門店布局，提升品牌影響力，截至2017 年三季度末店面數(shù)量達(dá)到83 家，相比年初凈增加7 家，直營銷售訂單穩(wěn)步上升。 如果再分品牌看：尚品表現(xiàn)略強(qiáng)。 （2）衣柜、配套品業(yè)務(wù)發(fā)力，共促公司業(yè)績高增長 公司持續(xù)推進(jìn)3700 元起一口價定制衣柜，款式多樣，報(bào)價透明，使衣柜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長，2017 年前三季度衣柜業(yè)務(wù)同比增長51%；同時公司全面發(fā)力客餐廳宅配配套產(chǎn)品，推出“宅配優(yōu)選”“維意甄選”系列套餐產(chǎn)品，增加配套品SKU，持續(xù)執(zhí)行套餐化銷售策略，并通過電子產(chǎn)品等方式進(jìn)行產(chǎn)品展示，不增加店面的展示面積的同時有效提升配套品銷售同比增長。配套品套餐銷售策略效果顯著。 （3）產(chǎn)能瓶頸逐步解除，生產(chǎn)效率亦提升 公司近年來產(chǎn)能持續(xù)快速擴(kuò)張，由2014 年的69.67 萬套增長至2016 年的142.07 萬套，產(chǎn)能利用率均保持在90%以上，生產(chǎn)設(shè)備基本處于滿負(fù)荷狀態(tài)。隨著2017 年公司募投項(xiàng)目之一智能制造生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目（五廠）逐步投產(chǎn)，公司生產(chǎn)能力將進(jìn)一步得到加強(qiáng)，支撐了公司銷售的快速增長。 未來公司將在無錫將建成150 萬套套定制家具及配套家具成品的產(chǎn)能，以及在成都投資10 億元建設(shè)工業(yè)4.0 智能定制家居西部研發(fā)中心、生產(chǎn)基地，產(chǎn)能布局進(jìn)一步優(yōu)化，未來后端產(chǎn)能保障無虞。 另外，隨著高度自動化、數(shù)字化的智能生產(chǎn)系統(tǒng)使用，公司工人單位時間人均產(chǎn)出也得到提升，生產(chǎn)效率穩(wěn)步上升。 2、HOMKOO 整裝云驅(qū)動公司新成長，大宗業(yè)務(wù)有望快速拓展（1）布局HOMKOO 整裝云，驅(qū)動公司新成長 2017 年，公司依托信息化優(yōu)勢，推出 HOMKOO 整裝云平臺，采用先進(jìn)的家裝行業(yè)S2B 模式，將整裝設(shè)計(jì)、虛擬裝修、施工管控、供應(yīng)鏈管理等全流程一站式打通，賦能B 端的中小裝修公司，幫助傳統(tǒng)裝修公司完成對整裝業(yè)務(wù)能力及服務(wù)模式的升級。同時，HOMKOO 整裝云平臺還可以在一定程度為公司定制家具產(chǎn)品進(jìn)行引流。 我們跟蹤顯示：目前公司已在廣州、佛山、成都開始做自營整裝業(yè)務(wù)，主要是通過自營裝修團(tuán)隊(duì)實(shí)際體驗(yàn)HOMKOO 整裝云平臺項(xiàng)目的所有環(huán)節(jié)，以利于公司有針對性地進(jìn)行項(xiàng)目調(diào)整和優(yōu)化。根據(jù)媒體的報(bào)道： HOMKOO 整裝云2018 年的初步計(jì)劃目標(biāo)是20 億元，其中純供應(yīng)鏈的銷售額10 億元，定制家具的銷售額10億元。 （2）成品房大發(fā)展背景下，公司大宗業(yè)務(wù)有望快速拓展目前國內(nèi)全裝修住房比例仍偏低，全國平均水平約20%左右，相比發(fā)達(dá)國家平均80%的全裝修比例，未來的發(fā)展空間較大。我們認(rèn)為在政策的穩(wěn)步推進(jìn)和支持下，成品房項(xiàng)目將日益成為房企開發(fā)的主流，工程端裝修市場規(guī)模將快速增長。 公司從一開始就選擇全屋板式家具的個性化定制生產(chǎn)及銷售、配套家居產(chǎn)品的銷售，成品房全屋裝修能力具備。目前公司通過各直營店逐步加大了與地產(chǎn)公司、物業(yè)公司、裝修公司等的合作力度，未來公司B 端業(yè)務(wù)有望在成品房市場大發(fā)展背景下實(shí)現(xiàn)快速拓展。 投資建議： 我們認(rèn)為尚品宅配2018 的收入驅(qū)動因素將會更加多元化、更加多維度化，直營、加盟、尚品、維意、整裝、配套都將會做出貢獻(xiàn)！ 我們預(yù)計(jì)：公司2018-2019 年收入為70.01、91.29，同比增長31.50%、30.40%，凈利潤為4.89、6.43 億元，同比增長33.50%、31.50%，EPS 為4.43、5.82 元/股，對應(yīng)的P/E 為37、28 倍，維持“買入”評級。 風(fēng)險提示： 家居行業(yè)競爭明顯加劇；地產(chǎn)銷售大幅度下滑。 □ .花.小.偉./.孫.金.琦./.陳.偉.奇 .中.信.建.投.證.券.股.份.有.限.公.司