國內(nèi)最具規(guī)模的珠寶連鎖品牌:公司創(chuàng)立于1999年,主要從事鉆石鑲嵌和素金類首飾的連鎖經(jīng)營。根據(jù)公司業(yè)績快報,截至2017底,公司在全國范圍內(nèi)擁有2724家門店,是國內(nèi)最具規(guī)模的珠寶連鎖品牌之一。根據(jù)水貝?中國珠寶指數(shù)網(wǎng)數(shù)據(jù),周大生品牌市占率在境內(nèi)珠寶首飾市場排名第三,僅次于周大福與老鳳祥。公司經(jīng)營風(fēng)險較低,一方面是其采用輕資產(chǎn)的運(yùn)營模式,另一方面公司負(fù)債率低、應(yīng)收賬款少,整體風(fēng)險可控。

珠寶行業(yè)整體增長穩(wěn)健,鑲嵌品類更具前景:國內(nèi)珠寶首飾市場規(guī)模超5000億元,由于每年登記結(jié)婚人口穩(wěn)定,人均可支配收入持續(xù)增長,預(yù)計2018-2022年珠寶行業(yè)規(guī)模增速CAGR約為5%。鉆石需求的增長主要得益于中產(chǎn)階級及更高收入階層群體數(shù)量的增加。與國際市場48%的鉆石首飾占比相比,目前國內(nèi)鉆石首飾份額占比不足20%,而且,與西方國家僅有感恩節(jié)和圣誕節(jié)兩大鉆石消費(fèi)節(jié)日相比,中國有更多的鉆石消費(fèi)節(jié)日,因此,中國的鉆石銷售市場還有很大的開拓空間。

鞏固渠道優(yōu)勢,發(fā)力品牌建設(shè):我們認(rèn)為,從短期來看,渠道資源是公司核心競爭力,由于公司較早的進(jìn)入三四線區(qū)域,把控了大量城市核心商圈的優(yōu)質(zhì)渠道資源,目前,公司的渠道數(shù)量僅次于老鳳祥;中長期看,公司在品牌方面的塑造能力。營銷上,公司通過品牌代言人、央視廣告、平面媒體、互聯(lián)網(wǎng)多種方式立體營銷,打造品牌知名度。質(zhì)量上,公司建立了嚴(yán)格的質(zhì)檢體系,所有產(chǎn)品上市之前100%通過國家/地方質(zhì)量檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)檢測,并可通過電子監(jiān)管碼對貨品流轉(zhuǎn)進(jìn)行全程信息跟蹤。

盈利預(yù)測與投資建議:我們預(yù)測公司2017-2019年?duì)I業(yè)收入分別為38.06億元/47.05億元/53.78億元,同比增長31.14%/23.64%/14.30%,歸母凈利潤分別為5.94億元/7.57億元/8.83億元,同比增長39.18%/27.50%/16.57%。我們認(rèn)為,公司擁有顯著的渠道優(yōu)勢及成熟的加盟體系,受益行業(yè)回暖,未來展店可期。疊加近期推出的限制性股票激勵計劃,中期業(yè)績成長有保障。此外,公司輕資產(chǎn)、低負(fù)債、應(yīng)收賬款少的特點(diǎn),擁有較低的經(jīng)營風(fēng)險。綜上,首次覆蓋給予公司“推薦”評級。

風(fēng)險提示:1)行業(yè)回暖不及預(yù)期。若未來行業(yè)回暖不及預(yù)期,同店增速將較難達(dá)到預(yù)測水平,屆時,將對公司業(yè)績產(chǎn)生不利影響。2)新店拓展不及預(yù)期。公司規(guī)劃2018年凈開店300家店左右,我們保守預(yù)計凈開店276家,若公司開店進(jìn)展不及預(yù)期,將對公司未來業(yè)績產(chǎn)生不利影響。3)解禁拋售壓力。AuroraInvestmentLtd.持有的8622.64萬股(占總股本18.04%)將于2018年4月27日解禁,屆時公司將存在一定解禁拋售壓力。