[買入評級]海瀾之家(600398)公司公告點評：2017年單四季度業(yè)績改善 單季度凈利潤同比增長15% 時間：2018年03月12日 17:05:23\u00A0中財網(wǎng) 2017 年營業(yè)收入預增7.06%，凈利潤預增6.6%。公司發(fā)布2017 年業(yè)績快報，預計實現(xiàn)收入182 億元，同比增長7.06%，營業(yè)利潤43.6 億元，同比增長7.04%，實現(xiàn)利潤總額44.0 億元，同比增長7.06%，歸母凈利潤33.3 億元，同比增長6.6%。 2017 年單四季度營業(yè)收入57.2 億元，同比增長16%，營業(yè)利潤10.7 億元，同比增長15%，利潤總額10.7 億元，同比增長14%，歸母凈利潤8.16 億元，同比增長15%。 單四季度收入、利潤增速改善，驗證復蘇邏輯。全年業(yè)績符合預期，單四季度收入、利潤增速改善，其中分品牌來看，海瀾之家2017 年單四季度收入增速為5.2%，前三季度為1.2%，較前三季度提升4pct，愛居兔2017 年單四季度收入增速為74%，前三季度為77%，較前三季度下降3pct。電商業(yè)務2017 年全年實現(xiàn)收入10.54 億元，同比增長23.4%，其中單四季度同比增長55%，前三季度為6.9%，較前三季度提升48.1pct，全年電商收入占比總收入5.8%，主要是雙十一取得男裝第一的銷售排名，提升了品牌在線上的知名度和吸客能力。 存貨消化較為順暢，預計未來增加新貨上架。根據(jù)2 月初公司回復可轉債反饋意見報告，公司2017 年至9 月末存貨89.96 億元，相比2016 年年末增長約4%，小于收入的增長，我們推測公司存貨消化較為順暢，未來將增加新貨的上架，提高終端的銷售效果。 2017 年底公司店鋪合計5792 家，凈增549 家，其中家海瀾之家4503 家，凈增266 家，愛居兔1050 家，凈增420 家，其他店鋪239，凈減137 家，主要系海一家收縮。 2018 年主品牌增長企穩(wěn)，女裝品牌將加速成長。自2017 年底起，公司主品牌銷售企穩(wěn)，我們預計隨著行業(yè)轉好和新店成熟，2018 年主品牌將維持穩(wěn)定增長。 女裝品牌愛居兔已進入高速發(fā)展期，我們預計2018 年將繼續(xù)保持高增速，在零售規(guī)模、銷售收入繼續(xù)擴大后，有望盡快實現(xiàn)盈利。 盈利預測與估值。我們預計2018、2019 年公司凈利潤分別為36.2、39.4 億元，當前股價對應市盈率14.5 X、13.3X，對比2018 年海外全直營大眾服飾優(yōu)質標的ZARA 和優(yōu)衣庫PE 均值為28X，海外行業(yè)均值也有22X，我們給予海瀾之家2018 年PE 18X，目標價14.49 元，維持“買入”評級。 風險提示。終端零售疲弱影響公司銷售；購物中心店鋪開拓不達預期；街店客流減少造成零售增速放緩；新品牌為找準定位導致費用增加；電商業(yè)務受到非騰訊平臺限制。 □ .梁.希 .海.通.證.券.股.份.有.限.公.司