原標題：【華泰建筑建材鮑榮富團隊】三棵樹(603737,增持): 工程零售同步發(fā)力，品牌影響快速提升

發(fā)布時間：2018年3月9日

內資墻面涂料第一股，業(yè)績增長后勁十足

三棵樹是民用涂料主板上市第一家公司，立足建筑涂料核心業(yè)務。目前我國建筑涂料市場仍然由新房裝修需求推動，重刷市場正逐步釋放，行業(yè)消費屬性增強。建筑涂料存三大機遇促集中度提升：（1）環(huán)保趨嚴，小廠退出；（2）三四線市場發(fā)力，品牌消費意識覺醒；（3）O2O等新興渠道借力，挑戰(zhàn)現有格局。我們認為三棵樹在產品、渠道端的成果有目共睹，品牌建設方面也在縮小與立邦、多樂士的差距，有實力沖擊國內一線品牌市場地位。首次覆蓋給予“增持”評級。

涂料行業(yè)集中度提升趨勢加速，存在三大機遇

按照《涂料“十三五”規(guī)劃》，預計到2020年，涂料行業(yè)產量保持5%增速，建筑涂料占涂料的比例保持在30%左右。我們認為，無論是國內國外，涂料行業(yè)市占率提升都是主旋律，國外通過不斷并購，現階段國內供給側發(fā)力，清理不規(guī)范產能，原材料、運營成本提升倒逼小企業(yè)退出，所以盡管目前涂料行業(yè)盈利能力階段性受到削弱，但是品牌涂料企業(yè)有更強的成本傳導能力。隨著一二線城市精裝房發(fā)力，三四線城市品牌消費意識覺醒，涂料市場向頭部集中的趨勢在加速。

內資涂料龍頭沖擊國際一線品牌

先產品，后渠道，最后打造品牌是通常消費品公司實現擴張的方式，在我們研究三棵樹的過程中，我們認為（1）產品方面，公司已具備與立邦、多樂士角逐的實力，產品線配置覆蓋高中低端客戶，價格看齊國際品牌；（2）渠道，零售布局滲透縣級單位，近年大力拓展工程渠道，產品推送力強；（3）品牌方面，在三四線市場已獲得較強的知名度，一二線城市亟待突破，地產商工程漆市場提供了彎道超車機會。

首次覆蓋給予“增持”評級

受益于行業(yè)集中度提升，市場份額向頭部集中，重涂市場需求逐步釋放，公司墻面漆未來成長空間大，零售工程同步發(fā)力，品牌打造厚積薄發(fā)漸臻佳境。我們預計公司2017-2019年凈利潤分別為1.80/2.58/3.54億元，YoY +34.5%/43.5%/37.1%，EPS分別為1.80/2.58/3.54元。可比公司2018年平均PE水平為24.5x，考慮到公司17-19年凈利潤CAGR3 38.3%，以及國產涂料品牌稀缺性，我們認可2018年公司合理PE估值區(qū)間在28~30x，對應合理價格區(qū)間為72.24~77.40元，首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示：地產數據不達預期，原材料成本上漲，重大安全環(huán)保生產事故。