[買入評級]大亞圣象(000910)年報點評：盈利能力持續(xù)提升 工裝業(yè)務(wù)成新藍(lán)海 時間：2018年03月12日 17:05:15\u00A0中財網(wǎng) 投資要點： 事件：公司發(fā)布17 年年報， 報告期內(nèi)實現(xiàn)收入70.5 億元，同比增長7.91%，歸母凈利潤6.59 億元，同比增長21.8%；eps 為1.22 元，17 年分配方案擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.20 元（含稅）。 業(yè)績符合預(yù)期，收入穩(wěn)定增長：公司收入同比增長7.91%，木地板與中高密度板銷量均穩(wěn)健提升，兩大業(yè)務(wù)板塊共同驅(qū)動增長：（1）木地板業(yè)務(wù)17 年實現(xiàn)49.3 億元，同比增長11.0%，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，三層實木及復(fù)合實木高端產(chǎn)品占比逐步提升；（2）人造板業(yè)務(wù)17 年實現(xiàn)收入17.5 億元，同比增長4.1%；未來加速刨花板業(yè)務(wù)開拓，宿遷項目刨花板產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)后進(jìn)一步鞏固大亞人造板龍頭地位。 業(yè)績增速高增長，凈利率持續(xù)提升：受益于木地板產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、費用控制得當(dāng)?shù)纫蛩兀緲I(yè)績增速達(dá)到21.8%的增長，凈利率由8.3%提升至9.3%： （1）毛利率整體穩(wěn)步提升：公司17 年整體毛利率達(dá)35.5%，同比提升1.6個百分點；主要由于地板業(yè)務(wù)高毛利的復(fù)合實木地板產(chǎn)品占比提升；（2）費用管控適當(dāng)：公司整體三費平穩(wěn)，受市場開發(fā)、促銷費用增加所致，公司銷售費用同比增長15.8%，管理費用保持良好同比增加7.8%，財務(wù)費用因受17 年匯率影響，匯兌損失增加，同比增長26.7%。 工裝業(yè)務(wù)空間巨大，大地產(chǎn)商持續(xù)開發(fā)：公司持續(xù)大力促進(jìn)工裝業(yè)務(wù)發(fā)展，以萬科為核心的戰(zhàn)略合作房地產(chǎn)公司數(shù)量達(dá)到60 家，全年工程類地板銷量同比增長40%，公司持續(xù)開發(fā)大型地產(chǎn)客戶，增加客戶中地板工程份額，我們預(yù)計圣象地板工裝業(yè)務(wù)18 年收入端仍將保持高增速。 內(nèi)部治理成效顯著，股權(quán)激勵保障長期發(fā)展。公司新管理層上任后的內(nèi)部治理成效顯著，業(yè)績邊際改善效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。此外公司加強(qiáng)資本運作，于2016年6 月和2017 年6 月先后推出兩次限制性股權(quán)激勵計劃，完善了公司管理團(tuán)隊與股東的長效利益共享機(jī)制，保障公司未來長期發(fā)展。 盈利預(yù)測與評級。公司聚焦主業(yè)兩大業(yè)務(wù)板塊穩(wěn)健增長，新管理層上任后內(nèi)部治理成效顯著，業(yè)績邊際改善效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，此外股權(quán)激勵保障長期發(fā)展，業(yè)績提速在即。我們預(yù)計公司18-19 年eps 分別為1.44、1.76 元，同比增長21.7%、21.9%，對應(yīng)PE15、12 倍，參考同業(yè)可比公司，我們給予公司18年20 倍PE 估值水平，對應(yīng)18 年peg 0.87，目標(biāo)價28.8 元，給予“買入”評級。 風(fēng)險提示。內(nèi)部管控成效低于預(yù)期；原材料價格波動風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇。 □ .衣.楨.永./.曾.知./.趙.洋 .海.通.證.券.股.份.有.限.公.司
