【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】
大亞圣象年報(bào):2017年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70.48億元,同比增長(zhǎng)7.9%;歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)6.59億元,同比增長(zhǎng)21.8%,扣非后增長(zhǎng)19.5%。
Q4增速有所下滑,木地板零售/B端增長(zhǎng)依舊穩(wěn)健:17年公司營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)7.9%、21.8%,其中第四季度收入22.2億元,同比增長(zhǎng)0.5%(前三季度分別為13%、5%、17%);凈利潤(rùn)2.96億元,同比增長(zhǎng)14%(前三季度分別為39%、34%、25%),業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較前三季度有所下滑,主要因?yàn)?1)出口地板收入下滑,17年公司海外業(yè)務(wù)收入10.7億元,同比下4.6%;2)密度板由于產(chǎn)能限制,四季度增速出現(xiàn)下滑,17年人造板銷量144萬(wàn)立方,同比增長(zhǎng)4.4%,實(shí)現(xiàn)收入17.55億元,同比增長(zhǎng)4.1%(前三季度增速約6.5%)。我們跟蹤公司木地板零售、2B業(yè)務(wù)仍保持穩(wěn)較快增長(zhǎng),其中零售業(yè)務(wù)四季度在地產(chǎn)銷售下行的市場(chǎng)環(huán)境下增長(zhǎng)達(dá)到約5%,2B業(yè)務(wù)增長(zhǎng)在40%以上。全年來看,17年公司木地板銷量4496萬(wàn)平米,同比增長(zhǎng)6.9%,實(shí)現(xiàn)收入49.3億元,同比增長(zhǎng)10%,其中強(qiáng)化地板增速約2%,實(shí)木復(fù)合地板增速約20%。未來,公司有望在產(chǎn)品升級(jí)的基礎(chǔ)上積極探索渠道升級(jí),B端業(yè)務(wù)有望繼續(xù)放量,加上產(chǎn)品提價(jià)(18年人造板提價(jià)近100元/立方),我們預(yù)計(jì)公司未來仍可保證20%以上快速增長(zhǎng)。
盈利能力穩(wěn)步提升:17年公司綜合毛利率35.5%,同比提升1.6pct,其中木地板業(yè)務(wù)受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí),高毛利產(chǎn)品占比提升,毛利率提升1.6pct,達(dá)到41.2%;中高密度板毛利率下降0.8pct。報(bào)告期內(nèi)公司期間費(fèi)用率23.4%,同比提升1pct,主要因?yàn)楣炯哟笫袌?chǎng)開發(fā)及促銷力度,廣告宣傳費(fèi)用增加0.4億元,同時(shí)大力發(fā)展工裝業(yè)務(wù),安裝費(fèi)用有所增加,銷售推廣與市場(chǎng)開發(fā)費(fèi)用增加1.4億元;公司銷售職工薪酬下降0.56億元,降幅35%,綜合來看銷售費(fèi)用率提升1個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi),公司收到增值稅退稅款及企業(yè)扶持資金共計(jì)1.23億元,較去年同期減少0.33億元。
股權(quán)激勵(lì)落地,向好趨勢(shì)不變:2016年6月底推出限制性股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,面向向63位中高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員,合計(jì)340萬(wàn)股,授予價(jià)格7.04元/股。隨著公司內(nèi)部管理的改善及激勵(lì)的加強(qiáng),公司高管向心力有所增強(qiáng),16、17年公司盈利能力也出現(xiàn)改善跡象。17年6月,公司再次籌劃限制性股票激勵(lì),激勵(lì)對(duì)象為董秘、財(cái)務(wù)總監(jiān)及中層管理人員、核心技術(shù)人員249人,解鎖條件以16年為基數(shù),17-19年公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)分別不低于12%、25%、45%,授予價(jià)格11.56元。此次股權(quán)激勵(lì)是公司做強(qiáng)戰(zhàn)略的延續(xù),覆蓋范圍更廣,對(duì)公司內(nèi)部管理的改善,增強(qiáng)高管向心力具有戰(zhàn)略性意義。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議:預(yù)計(jì)2018-2020年凈利潤(rùn)分別為8.25億元、10.04億元、12.09億元,分別增長(zhǎng)25.1%、21.8%、20.4%,目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)18年約14.5xPE,6個(gè)月目標(biāo)價(jià)30元,維持“買入-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:地產(chǎn)景氣度下行,管理改善不及預(yù)期。